“两会行情”正悄然启动 投资应倾向政策受益股

　　中航电测：内生外延两翼齐飞，打造全球电测龙头

　　类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：徐志国日期：2014-01-08

　　资产收购切入航空核心领域，收购标的净利润与公司相当，将大幅增厚业绩，估值业绩双提升 2013 年公司收购汉中一零一，按2012 年财务数据计算，若本次交易完成，公司的营业收入及归母净利润将分别增长约19.70%和49.35%，预计2013-2015 年汉中一零一净利润高速增长，公司收入规模和盈利能力都将大幅提升。汉中一零一主营业务是航空机载配电管理系统及其他航空电子设备的研发、生产和销售，95%的产品订单为军品，毛利高，增速快，获益于直升机和特种飞机高速发展，即将为公司创造高速利润增长。公司主营业务结构也从5%军品转化到50%军品，估值业绩双提升，公司与汉中一零一在技术、业务和市场等方面具有很强的互补性，未来协同作用将凸显。

　　核心产品传感器未来十年进入稳定提价周期，且受益物联网发展将迎来高速增长公司是世界第三大称重传感器公司，主营业务是电阻应变计、应变式传感器及汽车综合性能检测设备等应变电测产品及相关应用产品的研发、生产和销售。在激烈的竞争环境下，部分对手倒闭，市场竞争降低，公司进入十年左右的提价周期， 未来产品毛利率有提升的趋势。未来5 年物联网产业规模将超过万亿，增速30%以上，传感器作为整个物联网产业链需求总量最大和最基础的环节，占比超过20%，2017 年将有2000 亿市场规模。公司传感器产品凭借品类和认证齐全、性价比高等多方面优势将在竞争中脱颖而出，预计未来5 年业绩增速在20%以上。

　　依托传感器核心技术向行业下游延伸，构建完整产业链打造世界级电测龙头公司于2011、2012 年分别收购上海耀华、石家庄华燕等公司，积极向传感器下游领域延伸。拥有完整产业链是国际龙头传感器企业的最典型特征，公司也将下游的车用检测设备作为重要战略布局方向以延伸产业链，收购的石家庄华燕是国内机动车检测行业的龙头企业。一方面，我国汽车的保有量庞大且增长迅速，2012 年超过1.2 亿辆，2020 年将达到2 亿辆，且存量车型逐步老化，需检测车辆的增速将大于保有量增速；另一方面，国家机动车检测技术标准日益提高、执法管理不断严格和规范、驾驶员考试系统不断智能化和网络化，以及在“美丽中国”成为人民渴求的当下，全国各地不断加大汽车尾气检测执法力度，共同为公司汽车检测业务提供了良好的发展机遇和前景，预计公司该板块业务未来3-5 年增速在30%以上。

　　作为集团旗下唯一创业板公司创新机制优势明显，未来资产注入仍可期待公司自2010 年上市以来，连续收购及增资多家企业，体现出公司做大、做强上市公司的强烈意愿，符合公司外延式增长的战略发展规划。且公司是中航工业集团旗下唯一的创业板公司，平台带来的创新机制优势明显，是资本运作的优质平台，预计公司仍会继续收购优质资产注入到上市公司。

　　估值与投资建议预计公司2013-2015 年的EPS(2014-2015 年为摊薄后)分别为0.32 元、0.51 元、0.67 元， 对应PE 为50 倍、31 倍、23 倍，明显低于军工行业电子类公司及军工行业平均估值，2014 年目标价格30.0 元，目前股价调整充分，考虑到公司2014 年并表后带来的高成长性、公司未来重大资产注入预期等因素， “买入”评级。

　　天瑞仪器：收购宇星科技51%股权，做大做强环保相关业务

　　类别：公司研究机构：湘财证券有限责任公司研究员：黄顺卿日期：2013-12-27

　　以现金及发行股份的方式，收购宇星科技51%股权。

　　近日公司发布公告，公司将以现金及发行股份的方式收购宇星科技51%的股权。交易对价为14.79亿元，以现金的方式支付69,890万元购买宇星科技24.10%的股权；以发行股份的方式购买宇星科技26.90%的股权，总计发行股份数不超过48,725,796股。转让方承诺宇星科技2013-2016年度实现税后净利润分别不低于2.156亿元、2.697亿元、3.279亿元、3.959亿元。

　　优势互补，有利于公司环保相关业务的做大做强。

　　公司是专业从事化学分析仪器及应用软件的研发、生产和销售的高新技术企业，主要产品是基于XRF(X射线荧光光谱分析)技术的能量色散、波长色散光谱仪。而宇星科技主要从事环境监测仪器的制造、环保治理工程和环境污染治理设施运营服务。收购完成后，双方将在业务资质、客户基础、销售渠道、技术研发等方面实现优势互补，具有较强的协同效应。通过并购做大做强，符合公司的发展战略，有利于公司的可持续发展。

　　宇星科技应收账款余额较大，回款存在一定压力。

　　截止到2013年6月30日，宇星科技的应收账款余额为13.78亿元(约占期末总资产的66.7%】，其中1年以内的占比59.80%；1-2年的占比为33.03%。公告称，由于宇星科技业务人员将大部分精力集中在开拓市场方面，对于应收账款的催收力度不够，客户回款时间大多晚于合同约定的付款时间，预计2013年度的应收账款周转天数应在450天左右。

　　随着宇星科技经营规模的迅速扩张，公司存货和应收账款逐年增加，对铺底资金投入金额也逐年增加，201 1年至201 3年6月末经营活动现金流量净额持续为负。

　　估值和投资建议。

　　预计公司2013-2015年并表后的归母净利润为1 7996万元、22255万元和26723万元，按发行股份收购资产后的股本计算，约合EPS为0.89元、1.10元和1.32元。我们认为此次收购，将为公司长期发展打下良好的基础，有利于公司在环保相关业务上的做大做强，上调公司评级至“买入”。

　　重点关注事项股价催化剂(正面)：环保相关政策的出台和落实。

　　风险提示(负面)：星宇科技应收账款回款压力，现金流风险；收购后，整合效果不及预期的风险，竞争加剧，公司毛利率下降的风险。