新一轮走出去支持政策酝酿推出 八股受益

　　中国铝业:2014瑞银大中华研讨会快评

　　中国铝业 601600

　　研究机构：瑞银证券 分析师：林浩祥,王琛 撰写日期：2014-01-15

　　降本增效,印尼矿业禁令或将影响原材料成本

　　公司表示2014 年公司将继续通过减少人工成本以及原材料成本扭转主营业务亏损局面。目前公司铝土矿自给率为50%,中国80%的铝土矿进口自印尼,管理层认为,考虑到目前中国氧化铝厂商库存水平,印尼矿产出口禁令或将在2014 年下半年对国内市场产生较大影响。

　　专注于主营业务,增加自备电比例

　　2014 年公司计划继续进行内部调整,包括剥离不盈利业务、整合盈利能力较差的业务,管理层预计公司将在2014 年专注于主营业务的经营。目前公司自备电比例为30%,管理层表示目前公司新项目皆坚持煤电铝一体化的战略策略,2015 年公司自备电比例有望提升至50%。

　　行业整合继续,管理层相对看好房地产、轨交以及电力行业需求

　　公司认为目前的价格水平已逼近市场50%电解铝厂家的现金成本,预计中期内行业整合将是行业整体方向。管理层预计2014 年中国电解铝产能增量为300 万吨,其中70%的产能来自新疆,需求方面公司相对看好房地产、轨交及电力行业,认为供给过剩有望在2015 出现改善。我们估算目前公司产能利用率在80%左右,公司表示未来还将关停一些高成本产能。

　　估值:目标价4.25 元,维持“中性”评级

　　我们使用PB 估值法,在行业平均市净率1.72x 的基础下,采用公司2014 年每股净资产2.47 元,得到目标价4.25 元,维持“中性”评级。