全球癌症患者激增 中国首当其冲 六股爆发在即

　　　　恒瑞医药:产品结构更新,拐点已至增长加速

　　恒瑞医药 600276

　　研究机构：瑞银证券 分析师：季序我 撰写日期：2014-01-02

　　产品结构更新,新品种收入占比提升拉动公司加速增长

　　我们注意到, 2007 年后获批的新品种,相比老品种表现出了明显高出一筹的成长性,在放量速度和成长潜力上优势显著。恒瑞的产品结构正处在快速变化过程中,07 后的新产品收入占比显著提升。通过对公司多个品种进行深度分析,我们认为替吉奥、卡培他滨等多个品将在未来3-5 年内持续快速增长,销售规模达到5-10 亿元,成为公司增长的强劲动力。此外,自2013 年下半年起,公司已经进入新一轮新产品获批高潮期,未来每年都有望有4-5 个重磅产品获批,大量新产品持续推出并快速放量,将推动公司不断加速增长。

　　创新药修成正果,推动公司业绩、估值双提升

　　公司深耕创新药多年,布局多个品种,如今即将进入收获期,两大重磅品种阿帕替尼与长效GCSF 均有望于14 年获批,上市后有望迅速放量,长期看更有成为10 亿以上级重磅品种的潜力。我们预计从14 年起,公司每年都将有1-2 个创新药获批,逐渐实现向创新药企的转型。创新药不断推出不仅将推动公司业绩增长,更有望提升公司估值水平。

　　高质量仿制药典范企业,进口替代趋势长期受益

　　从长期趋势来看,在医保支付压力增大的大环境下,随着支付方式改革、仿制药质量一致性评价等一系列举措的推行,高品质仿制药加速进口替代将是未来5-10 年的大趋势,公司多个产品为国内进口替代的典范品种,是“高质量仿制药”的代表企业,有望长期受益。

　　估值:上调目标价至45 元,维持“买入”评级

　　我们看好卡培他滨、阿帕替尼等新品种在获批后迅速放量,从2014 年起贡献业绩,维持13 年EPS 预测0.92 元,上调公司14/15 年EPS 至1.18/1.46 元(原1.13/1.36 元)。同时我们将公司10 年后收入增长率由9%上调至10%,根据瑞银VCAM(WACC6.0%)得到目标价45 元,维持“买入”评级。