全球癌症患者激增 中国首当其冲 六股爆发在即

　　
　　誉衡药业:增加华拓24.93%股权收购,未来华拓增长看点多

　　誉衡药业 002437

　　研究机构：招商证券 分析师：徐列海,李珊珊,杨烨辉,张同 撰写日期：2014-01-20

　　公告增加收购华拓 24.93%股权,至此至少持有华拓86.94%股权:收购华拓该等股权支付对价9.7亿元,整体估值仅13年13倍PE,且相当于承诺未来3年年利润增长25%。华拓未来看点在于进入国家医保放量、借助誉衡销售力量提升市场份额、成本下降提升净利率。维持14年EPS 1.3元预测,目标价52元。

　　公告收购华拓 24.93%股权,截至目前共收购86.94%股权,预计最迟13年3月份能够并表:1月11日已公告与华拓59名股东签订了股权转让协议,收购其持有华拓62%的股权,加上此次签订的24.93%股权转让,誉衡将持有华拓至少86.93%股权。剩余部分股权收购目前正在磋商中,此次股东会提议授权管理层在未来1月27日后半年内完成。

　　收购区分业绩承诺和没有业绩承诺两部分:共支付对价不低于 9.7亿元 有业绩承诺的收购比例为33.84%:此次增加收购原华拓大股东毛杰8%的收购,收购对价不低于1月11日的定价,即此部分股权定价不低于1.02亿元。

　　有业绩承诺的股东共28名,股权收购比例33.84%,收购PE 15倍,要求未来三年利润每年增长25%,大股东毛杰先生及华拓总代理南京万川在列,该部分股权支付对价不低于4.31亿元; 无业绩承诺的收购比例为 53.1%:增加收购14名股东16.93%股权,定价1.72亿元。加上此前收购股权,共45名股东,合计收购比例53.1%,对价5.39亿元。

　　华拓未来的看点:业绩承诺未来三年年增长 25%,我们认为增速更高 磷酸肌酸进入国家医保:目前仅进入12个省医保,上海、北京、江苏、浙江等大省目前尚未进入,14年是医保时间窗口,我们认为进入国家医保概率高; 借助誉衡药业的销售力量提升市场份额:誉衡以销售见长,而目前华拓与奇力的产品都是通过南京万川总代销售,我们预计后续销售通过分线管理,存在较大的提升空间; 磷酸肌酸规模化降低成本,净利率提升到30%:目前华拓的净利率大约为23%,随着后续成本、销售规模效应的提升,我们认为后续有望提升到30%以上。

　　维持业绩预测和“强烈推荐-A”评级:由于我们前期业绩预测已经考虑90%左右的华拓并表比例,因此我们维持预计14~15年EPS 至1.3元、1.75元,同比增长63%和35%,其中华拓贡献EPS 0.18元、0.34元。维持“强烈推荐-A“评级,按照14年40倍PE,给予目标价52元。

　　主要风险是退税的稳定性