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　　思源电气:订单超预期,支撑业绩持续成长

　　思源电气 002028

　　研究机构：华泰证券分析师：郑丹丹,许方宏 撰写日期：2014-01-21

　　净利润增长略超预期。公司发布2013年度业绩快报,全年总收入同比增长17.2%至33.90亿元,小幅低预期;归属上市公司净利润同比增长42.5%至3.54亿元,略超预期,实现EPS0.80元。2013年产品毛利率同比上升了0.81个百分点至40.6%。我们推测,这得益于公司业务结构优化与供应链管理改善。

　　订单增长超预期,将成为未来短期股价催化剂。公司于2013年新增合同订单50.56亿元,高出年初计划额5.33%,同比增长29.7%。我们据此测算,2013年四季度新签订单同比增长1.31倍至16.86亿元。由于公司多项产品的交货周期一般为3~5个季度,我们认为,这将为公司2014年业绩持续较快增长提供一定支撑。受订单季节性分布不均、同比基数有一定波动等因素影响,公司此前于2013年中报、三季报发布的报告期新签订单同比增速皆低于7%(如图1、图2所示),一定程度上拖低了市场对2013年甚至未来订单增长的预期。我们预计,上述预期在公告发布后将很快修复,利好股价走势。

　　看好未来2年较新产品推广。其中,220kVGIS产品于近期国网招标市场中标活跃,处于市场第二梯队,市场份额仍有提升空间;110kV继电保护在2013年于国网集中招标市场实现中标突破,未来或将持续中标。海外市场拓展具有较大潜力。公司是我国为数不多的具备输变电一二次主流产品综合供货能力的厂商之一,并有GIS变电站工程总承包项目中标业绩。公司近年来相继与巴西、印度、俄罗斯等国的电网客户展开合作。据公司网站报道,苏丹国家输变电公司总经理一行、巴西南大河州CEEE电力公司总经理一行分别于2013年11月中旬、12月上旬访问公司,进行技术考察与参观交流。我们认为,较为频繁的高层访问,一定程度上将助推公司海外业务的发展。

　　维持“增持”评级:我们预计,2014、2015年,公司现有资产于当前股本下将分别实现EPS1.05元、1.25元,分别对应15.5倍、13.1倍P/E。

　　风险提示:1)未来下游市场增速放缓,市场竞争趋于激烈;2)税收优惠政策存变动风险;3)新业务拓展或不达预期。