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　　老板电器：业绩增45% 持续实现市场整合

　　研究机构：东方证券 日期：2014-1-27

　　事件

　　公司公布2013 年业绩快报：2013 年公司实现营业收入26.55 亿元，同比增长35.28%；归属于母公司所有者的净利润3.88 亿元，同比增长44.9%，报告期内，实现基本每股收益1.52 元。

　　投资要点

　　持续实现市场整合，收入增35.28%。公司在2013 年凭借强大的品牌张力和渠道管控力，持续实现厨电行业的市场整合，使得公司长期以来实现超越行业的增长。公司2013 年收入增长35.28%(据中怡康统计，截止至11 月，厨电行业各品类销售额增长7%-19%)。

　　盈利能力持续提升，净利率提升至14.7%。2013 年公司归母利润同比增长45%，主要归因于盈利能力的提升，2013 年净利率同比提升1%至14.7%。

　　研报认为公司盈利能力的提升，主要源自于高毛利渠道的快速增长(预计高毛利2013 年电商渠道同比增长约140%)。

　　长期绑定的经销商体制以及服务构筑起的强大的品牌黏性赋予公司整合能力。研报认为公司的经销商体制以及服务网络为公司构筑起了强大的市场整合力。代理商体制激励充分，利益绑定了长期稳定的代理商关系，并且依靠代理商形成了较完善的全国性服务体系，构筑了品牌黏性，获得了消费者的认可，具备整合厨电市场的能力。研报认为未来厨电行业的整合将会加速进行，且公司具备整合能力，有望长期实现超越行业的增长。

　　财务与估值

　　由于公司在厨电行业具有极强的整合能力，持续实现超越行业的增长，研报小幅上调公司的盈利预测，预计2013-2015 年每股收益分别为1.52、1.99、2.50 元(原预测1.45、1.88、2.41 元)，维持13 年28 倍PE，对应目标价42.56元，维持公司买入评级。