猪肉收储启动在即 龙头6股业绩估值有望双升

　　　　正邦科技 :14年业绩大概率反转

　　正邦科技 002157

　　研究机构：东北证券 分析师：郭伟明 撰写日期：2013-12-27

　　正邦科技通过整合上下游资源,目前已初步形成了“种猪育种→饲料→商品猪养殖→生猪屠宰及肉食品加工销售”的一体化产业链。公司上市以来,营业收入复合增长率52.89%,净利润复合增长率20.48%。利润增速低于收入主要原因,是公司发展战略中重视收入和规模增长,而忽略对利润的诉求。由于人力成本和环保压力,散养户退出所提供的空间,将为规模化养殖发展提供空间。公司从2008年开始大规模投资养殖,2012年达到了顶峰。2008年开始进口纯种猪,分批进口了505头、666头和800头纯种猪。

　　由于规模猪场投资较大,公司面对较大的资金压力,可能会放缓扩张的脚步,不过由于生猪产能释放将提速。我们预计公司未来三年生猪出栏量分别175万头、232万头和304万头。

　　公司上市时,饲料产能200万吨,上市后布局全国,快速扩大产能,目前达到了1000万吨。由于公司强调产能的扩张,使得目前产能利用率要低于行业竞争对手,仅为40%左右。从公司自身情况,未来仍会发展饲料产业,同时逐步提高产能利用率至50%以上,我们预计公司未来三年饲料产量分别达到470万吨、520万吨和560万吨。

　　盈利预测与投资建议:我们预计13-15年公司实现销售收入154.04亿元、175.16亿元和193.68亿元,同比增长13.05%、13.71%和10.57%;归属母公司净利润0.25亿元、1.43亿元和2.29亿元,同比下降69.23%、478.04%和59.99%,EPS分别为0.06元、0.33元和0.53元。公司14年业绩大幅增长概率较大,给予2015年20倍PE,目标价为10.60元,首次给予推荐评级。

　　风险提示:生猪疫病;猪肉价格低迷