猪肉收储启动在即 龙头6股业绩估值有望双升

　　　　天邦股份：收购艾格菲，新的投资逻辑

　　来源：兴业证券 撰写时间： 2014-01-10

　　近期公司的投资逻辑发生新的变化。主要表现在：(1)高管大规模认购增发股份，并且有股权激励作为保障，公司管理层和投资者利益更加紧密。(2)公司增发收购艾格菲，年出栏量达到50万头，使得养殖成为公司主要利润和波动来源。公司成为养殖板块的又一投资标的。

　　艾格菲50万头猪将大大增厚公司业绩。(1)假设每头猪净利100元左右，达到目前行业平均水平，合计贡献净利润5000万元。加上原有的业务(13年净利润5-6000万)，公司14年业绩超过1亿元，大幅增长100%以上。(2)而公司增发后市值按当前价格估计在20亿元左右，PE20倍，在养殖股中不贵，并且还能享受猪价向上的弹性，市值具有增长空间。

　　整合艾格菲，协同效应显现。(1)此前艾格菲最大的问题在于管理。公司将更换艾格菲行政管理等中后台。业务人员保留。公司积极和国际领先种猪和猪场管理企业合作，将提升管理水平，节约管理费用。(2)收购后公司自有饲料和疫苗能节约养殖成本。我们估计饲料节约成本每头在几十到一百元，疫苗节约成本10-20元，以上合计节约成本100元以上。

　　我们认为公司短中期的弹性和变数在于养殖业务。以饲料起家的天邦股份能否成功接手并磨合，使得猪场恢复行业正常盈利水平还有待验证。此外14年的猪周期如果能见底，则对公司的股价又是一个催化。

　　盈利预测：我们预测13-15年EPS0.20，0.34，0.68元(按增发摊薄)，PE41、24、12倍。如果猪场恢复盈利，猪周期走牛，股价上涨空间较大，增持。

　　风险提示：猪场整合低于预期；疫病因素和价格因素。