黄金白银股估值重回2013年初 概念股或可抄底

　　【概念股解析】

　　潮宏基  （002345 股吧,行情,资讯,主力买卖）：单季业绩靓丽，但主业增收不增利

　　来源：平安证券 撰写时间：2013-10-29

　　事项：潮宏基10月28日晚发布2013年三季报，前3Q实现营业收入16.3亿元，同比增37.7%，扣非后净利润1.41亿元，同比增34.9%，EPS=0.39元。3Q单季收入增39.1%，净利润增50%，符合市场预期。

　　平安观点:

　　低基数 高增长，全年业绩无忧

　　公司3Q单季收入及净利润增速较高，主要原因：1)低基数效应：去年3Q为业绩低点(收入 6%，净利润-50%)；2)定增资金到位，门店快速扩张，前3Q新增门店50多家；3)6月K金新品上市及节假婚庆等因素，K金同店增速高于前两个季度，黄金产品也保持了较高增长；4)本季冲回黄金存货减值准备540万，剔除后3Q净利润实际增速为38%。我们预计全年新增网点80家左右，考虑到4Q依然存在低基数效应及外延扩张的收入贡献，全年收入增长无忧。

　　产品结构致毛利率大幅下滑，财务费用仍处于高点

　　3Q单季毛利率28.8%，较2Q环比升0.8个百分点，但黄金品类占比提升使得前3Q综合毛利率较去年同期大幅下滑4.5个百分点至28.8%。3Q期间费用率同比有较大程度下降(-2%)，但环比小幅上升，前3Q销售 管理费用率18.8%控制到位。由于利息支出、融资手续费等，财务费用率依然处于高点。

　　FION贡献营业利润2500万，剔除后珠宝主业增收不增利

　　收购女包品牌FION前3季度收入增约10%，净利润增速20%左右，归属公司投资收益约2500万元(扣除少数股东权益后)。据此推算，前3Q公司珠宝主业的净利润增速约17%，略低于预期。产品结构致毛利率大幅下滑是拉低净利润的主要因素，随着黄金销售恢复正常增速，主业营业利润率有望回升。

　　预测13-15EPS=0.42元、0.56、0.68元，维持“推荐”评级。

　　公司专注K金首饰设计制造和品牌运营，原创设计能力短期内同业难以复制，将受益于消费升级和K金等非黄金首饰需求的培育提升。随着黄金销售需求的回落和K金产品占比的回升，公司的毛利率和净利率有望回升。我们预计公司2013-2015年实现销售收入20.8亿、23.8亿、28.6元，实现EPS0.42元、0.56、0.68元，对应PE=29X、22X、18X，维持“推荐”评级。

　　风险提示：K金消费需求培育缓慢；门店扩张效率不及预期。