短期反弹难改白酒行业调整格局

　　贵州茅台：一季度价格稳定，继续参与反弹

　　报告要点：

　　大众消费支撑春节旺销，断货问题普遍存在，提货节奏控制或致一季度茅台价格保持平稳：

　　春节旺销+提货节奏控制，部分区域节后大规模出货价上涨20元：茅台终端价格已下降至大众消费可接受的区间，江浙等不少婚宴市场开始消费茅台，专卖店及商超出现断货现象，节后大规模出货价上涨20 元，目前大部分区域销售价已达到900 元以上。

　　1Q 计划量消化殆尽，短期内茅台价格有望保持平稳：进入节后淡季，茅台需求有所减少，但由于经销商库存较低，且2、3 月计划已经基本执行完毕，一季度价格有望保持平稳。

　　经销商利润空间增厚，或将主动加强渠道和品牌建设，茅台转型将越走越快：春节旺销消化掉市场上大部分二批商库存，且茅台14 年加强了提货节奏控制，在当前价格体系下，大规模出货价格在860-900元，茅台计划内部分顺差有望达每瓶40 元以上，部分经销商及商超茅台售价1000 元以上且能顺利走量，大商999 元库存也逐步被消化，经销商利润空间的增厚有望驱动其主动加强渠道和品牌建设，茅台转型也将由公司层面向经销商层面逐步推进，转型步伐有望越走越快。

　　转型成功趋势逐步明朗，建议战略性持有茅台：经过13 年终端价格回落和渠道建设的逐步完善，茅台已经成为大众“买得到”、“消费得起”的高端白酒品牌，且14 年春节旺销及节后价格不降反升，茅台打消了市场对大众需求能否承接政务消费的疑虑，茅台长期需求见底回升已经确定，向大众转型趋势逐步明朗，建议战略性持有。

　　盈利预测及投资建议：预计13-15 年收入为302 亿、336 亿和380亿，YOY 为14%、11%和13%；净利润YOY 为14%，13%和13%；EPS 为14.6 元、16.54 元和18.75 元，公司一季度业绩有望超预期，且长期需求见底回升，转型成功趋势逐步明朗，维持“买入”评级。