短期反弹难改白酒行业调整格局

　　顺鑫农业：大品牌和顶级产品聚焦发力650万吨低端白酒市场

　　公司核心竞争力和成长空间缘于在大众低端白酒市场的绝对龙头地位：

　　公司白酒业务是核心支撑，其在650 万吨左右的低端白酒市场形成了20 万吨规模的牛栏山大品牌，省外50%的占比正在推动公司进入到快速放量期，没有对手的全国化很恐怖。

　　我们预计公司2014 年净利增速达到78.8%，EPS0.81 元，6 个月目标价21.8 元，维持“买入”评级。

　　长期看好公司的市场定位和产品品牌竞争优势：

　　大众白酒900 万吨，30 元以下价位650 万吨以上的白酒市场和酱醋调味品、啤酒等大众品没有一样，均处于以消费升级推动的行业集中化趋势中，顺鑫农业通过10 年坚持打造低端市场，已经成功地形成了高达20 万吨的低端市场规模。

　　未来的3-5 年正式公司加速拓展省外市场，发力低端大众市场，把握低端市场升级的黄金阶段。

　　有别于市场的看法：

　　1、公司在低端市场定位准确，明星产品牛栏山陈酿具产品力极强，其品质口感基本达到了高端酒绵柔舒适的要求。牛栏山的产品力已经在山东、河南、江苏等外埠区域发力，引领年轻群体的持续加入。

　　2、公司战略聚焦低端市场，而这一市场缺乏有力的竞争对手，主要是低端形象品质的老村长和同档的传统泸州老窖，规模8 万吨。随着牛栏山规模从21.8 万吨向30-40 万吨过渡，其影响力会进一步在全国提升，推动其成为大众龙头，目前3%的低端市场占有率具有极大的提升空间。

　　3、2014 年在整个白酒行业，其收入预期会继续保持较快增长，其所在的低端市场竞争格局足够安全。公司的盈利能力会随着增长模式从费用渠道进一步过渡到产品驱动阶段，净利率目前不到10%，2014 年显着提升。

　　估值与评级

　　给予公司2014 年27XPE，6 个月目标21.8 元，维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　公司如果在低端酒的拓展上遭遇强力竞争，增速可能不达预期。