聚丙烯期货本周五挂牌 概念股有望直接受益

　　据大连商品交易所网站消息，大商所21日发布关于聚丙烯期货合约上市交易有关事项的通知，通知提到，聚丙烯期货合约自2014年02月28日(星期五)起上市交易。

　　据了解，聚丙烯属于热塑性树脂，是五大通用树脂之一。聚丙烯外观为白色粒料，无味、无毒，广泛应用于汽车、家电、建材等行业。在我国，聚丙烯产量仅次于聚乙烯和聚氯乙烯，位列石化产品第三位。我国是世界上最大的聚丙烯生产和消费国，2012年国内产量为1109万吨，表观消费量为1486万吨，分别约占世界总产量和总消费量的19%和26%，市场规模超过1600亿元。

　　A股市场上，相关概念股包括：东华能源、南洋科技、东材科技、普利特、海越股份等。

　　上海中期指出，作为中国乃至全球的第二大合成树脂，近几年来聚丙烯的产量已经超过了聚乙烯，仅次于聚氯乙烯。根据预估的数据显示，2013年中国的聚乙烯产量为1100万吨，聚丙烯的产量为1250万吨左右。就中国国内而言，从生产的上游原料来看，聚丙烯与聚乙烯更为接近，主要都是由石脑油直接裂解成烯烃再合成的产物，两者的影响因素及价格波动也较为相似。

　　从国内的供应情况来看，聚丙烯进口占比约为30%，而聚乙烯进口占比为40%，聚丙烯的进口依赖度相对较低，主要的原因是国内煤化工在聚丙烯领域的占比更高，去年煤制聚丙烯(包括甲醇制聚丙烯)的产量约为国内总产量的10%，而煤制聚乙烯(包括甲醇制聚乙烯)的占比仅为3%，由此可见，煤化工的发展对于聚丙烯的价格冲击更大。

　　从国内的需求来看，此次大商所计划上市的是拉丝级别的聚丙烯，其属于聚丙烯的均聚物，占整个聚丙烯的消费比重为40%左右，下游的消费主要集中在水泥袋、化工原料袋、环保袋等编织袋的生产企业，这类企业的参与门槛不高，由此决定了其具有规模较小且较为分散的特点，这与线性低密度聚乙烯需求企业的特点较为类似。因此，受到规模的限制，拉丝聚丙烯消费企业的生产利润通常比较薄，其对原料价格的波动比较敏感，低库存运转是其主要的策略。

　　对于产业链客户而言，不论是上游的生产企业、中间的贸易商还是下游的消费企业，他们对于聚丙烯价格的波动都具有强烈的避险需求。以中间贸易商为例，经营聚乙烯的贸易商毫无例外的都会同时销售聚丙烯，当聚丙烯价格大幅波动的情况下，他们很难找到合适的途径来规避风险，部分商家会参与电子盘交易，但地域局限性及流动性等风险导致规避价格波动的结果并不理想。另外，在近几年煤制聚丙烯扩张步伐加快的情况下，聚丙烯期货的上市将为上游企业提供规避产品价格下跌的工具，进而锁定企业的生产利润。从下游加工企业的角度来看，由于自身利润较薄，原料价格波动将极大地影响到企业的发展，聚丙烯期货的上市为这些微利企业提供了低价采购原料的可能性，从而促使这类企业的做大做强。因此，聚丙烯期货的上市将为产业链不同环节的客户提供规避价格波动的风险，从而保证企业的正常运转。

　　东华能源：毛利下降、营收大增，期待业绩突破 推荐评级

　　报告期内公司主营业务液化石油气(LPG)的销售大幅增加。前三季度公司实现营业收入51.5亿元，同比增加31.6%，而第三季度营业收入达22.7亿元，同比大幅增长97.5%，主要是由于当期公司业务量大幅增加导致的。我们分析认为业务量大幅增加主要有两个原因：首先是天然气价格的上涨延缓了天然气对液化气的替代，间接导致了液化气旺盛的需求，今年7月10日起非居民天然气价格上涨0.26元/m3

　　主营业务毛利率略有下降，期间费用率控制得较好。今年前三季度东华综合毛利率仅有3.57%，去年同期为4.96%，毛利率有一定幅度的下降。我们认为这是因为今年LPG销售价格略有下降，同时公司为了扩展新客户的需要，采用了以低价打开市场的策略。我们认为这样的毛利率的波动是合理可控的。前三季度公司期间费用为15577万元，期间费用率由去年同期的4.06%下降至3.04%， ，从短期来看天然气价格的上升依然将维持一段时间，这是由于过去五年天然气进口价格上涨了50%以上，而同期国内天然气终端售价涨幅仅有24%，国内进口气售价与进口成本倒挂日益严重，在美国对页岩气出口的管制政策尚未完全放开的前提下，天然气价格上涨依然是大概率事件。其次公司针对国内市场加大了销售开拓的力度，尤其是在广东华南地区，上半年新增客户数量大量增加，我们认为第三季度新增客户数将依然维持在较高水准期间费用率较去年同期下降1.02%。期间费用的结构与去年同期相比有一定的不同，期间费用率各项同比均出现了一定的下降，显示出公司良好的管理水平。此外根据第三届董事会决议公告，公司新申请了15.23亿元的授信额度，而在当期公司短期借款由去年同期的17.3亿快速增加至34.2亿的情况下，而财务费用却没有出现相应的增长，有两方面原因：一、当期借款费用符合条件的均已资本化处理；二、新增短期借款还没有结息。

　　LPG深加工项目建设正在有序展开。公司继续加大对LPG深加工项目建设的投资力度，在建工程余额由今年年初的1亿元提高至当前的9亿元，在建工程较年初大幅增加766.9%，主要投资于张家港及宁波项目的建设。目前张家港扬子江石化投资的PDH及聚丙烯项目正按照计划有序开展，PDH项目储罐、桩基及设备基础工程已完成70%的工程量，丙烯精馏塔预制工程也已经完成，预计将于2014年上半年投产，配套聚丙烯生产线的核心设备的采购正在按照计划进行；同时宁波PDH项目的建设也正有序开展，已经与UOP公司签署了专利特许及工程设计合同，其他的土建及配套工程也正逐步展开。

　　增加库存应对LPG的消费旺季。LPG的消费存在很强的季节性，寒冷的第四季度是传统的消费旺季。公司存货随季节的变化非常明显，历史上通常第四季度贡献了超过50%的净利润，因此公司需要未雨绸缪，准备好充足的LPG以满足第四季度旺盛的需求，预计第四季度公司液化气的销售将会比较顺利，带动公司业绩的提升。

　　维持公司“推荐”的投资评级。我们的主要推荐逻辑在于增发项目丙烷脱氢投产后，带动公司业绩快速提高，公司业绩的弹性非常大。虽然目前宁波PDH装置建设的进度略低于市场预期，但我们认为在经过张家港PDH项目的建设后，公司对PDH项目的施工运行均获得了一定的经验，这对于宁波PDH项目的建设是极为有利的。在假设张家港及宁波PDH项目分别约2014年下半年2015年下半年投产的基础上，及公司业绩具有明显的季节性，我们预测2013至2015年年每股收益分别为0.17元、0.29元和0.95元，维持“推荐”评级。

　　风险提示。PDH项目建设进度低于预期；煤化工丙烯产能大幅提高；丙烷价格迅速提升。(国联证券 赵心)