国新办介绍文化改革情况 10大概念股价值解析

　　骅威股份：动漫玩具是亮点，文化路线是未来发展的主基调

　　类别：公司研究机构：光大证券股份有限公司研究员：姜浩日期：2012-04-23

　　业绩基本与2010年持平，动漫玩具是亮点：公司发布2011年报，收入同比增长2%至4.8亿，四季度受欧洲境况不佳以及国内增长放缓的影响，收入较2010年同期下滑22.6%至8699万(前三季度收入增长13%)。

　　分产品看，2011年塑胶玩具同比下滑17.7%至1.6亿，智能玩具提升12.6%至1.7亿;动漫产品是公司的经营亮点，在《音乐奇侠》、《天元斗士》等剧集的播放带动下，营业收入达到7079万，同比增速为34.9%。

　　分区域看，欧洲区的营业收入较2010年减少7%至2.5亿，来自美国的收入同比增加6.5%至4156元;内销收入同比增长35.7%至9368万。

　　2011年公司实现净利润4802.7元，较2010年增长2.3%(2011年四季度净利润增速为-63%)，折合EPS0.55元。2011年利润分配方案为每10股派现金股利1元，转增6股。

　　毛利率同比提升0.6个百分点，销售、管理费用率上升较明显：2011年公司的毛利率为22.9%，较2010年提升0.6个百分点。分产品看，塑胶玩具毛利率为20%，同比提升0.4个百分点;智能玩具毛利率为24.2%，基本与2010年持平;动漫产品毛利率为30.2%，同比下滑2.1个百分点。

　　2011年公司的期间费用率为10.4%，同比降低0.4个百分点。其中，销售费用率因动漫影视制作费用增加，同比上升1.3个百分点至5.6%;管理费用率则受管理人员薪酬增长、研发投入加大的作用，增加1.9个百分点至6.2%。

　　坚定文化发展路线，估值水平有望不断提升：国内玩具行业传统的粗放式发展模式已无法适应未来的发展，西方发达国家的成功案例表明，经典玩具产品往往具备人物性、故事性的文化气息，向文化方向发展是大势所趋。

　　公司在2011年末取得广东省广播电影电视局颁发的《广播电视节目制作经营许可证》，动漫玩具方面的竞争力得到提升。随后投资设立上海民脉文化，将上海民脉动漫开发部在舞台剧演出、室内外移动主题乐园等方面的人才和经验网罗帐下，开启了文化领域耕作的另一扇门。

　　随着资源不断投向文化领域，相关业绩占比的增加有望强化公司的主题投资概念，并提升估值水平。

　　估值偏贵，但具备文化主题，并且发展趋势向好，维持“增持”评级：我们判断2012年公司的净利润将增长11.4%至5352万，折合每股收益0.61元，当前股价对应PE为33倍，估值偏贵。考虑公司具备文化主题投资概念，且未来发展趋势向好，维持“增持”评级。

　　风险提示：欧债危机再度点火、国内动漫业务发展低于预期。