券商评级：短调即将到位 22股逢低可大胆增仓（2.25）

　　　　捷成股份:业绩确定性高,版权分销提供新看点

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：马先文 日期：2014-02-25

　　事件描述

　　我们持续跟踪捷成股份,公司2014年业绩增长确定性较高,维持推荐评级:

　　事件评论

　　增资华视网聚进军版权分销,逐步挖掘用户价值。我们看好公司在版权分销领域的业务拓展,主要有以下几方面原因:1、公司传统客户主要分布于广电和互联网视频等领域,而大量内容制作商后期音视频处理也在捷成完成,双方存在天然交易需求,公司搭建版权交易平台优势显著;2、视频行业版权交易兴起于2009年左右,近年来行业规模保持50%以上高速增长,我们认为随着移动互联网爆发以及固网提速,视频行业需求仍将保持高速成长;3、公司目前持有华视网聚20%股权,根据公司并购冠华融信等经历,我们判断不排除捷成提升华视网聚的持股比例,按照华视承诺14年4500万净利润测算,若全资持有将增厚业绩在20%以上。

　　互联网电视倒逼电视台系统改造,广电市场提速概率较大。市场认为于电视台广告收入增速下滑或影响电视台的改造积极性,有别于市场的观点,我们认为:1、电视台广告收入在2013年规模约1100亿元,同比增速在11.50%,略低于历年平均增速水平(15%),主要原因是互联网广告冲击以及用户观看电视时长有所下滑,但可以看到,电视台广告收入仍保持两位数在增长;2、电视台高清改造通常投入规模在亿元级别,刨除央视其他地方电视台2013年广告收入规模均值超过20亿元,高清改造投资占收入比重仍处于较低水平;3、从电视台长远发展分析,互联网电视与传统电视台用户争夺火热进行,基于竞争因素考虑,加速系统改造势在必行;广电总局对于广电高清化改造目标截止时间为2015年,目前进度不到1/3,央视和地方台改造在2014年提速是大概率事件。

　　江西和广西省有线双向网改将确保公司14年内生增长。广西和江西有线双向化改造框架性合作已经进入实质招标阶段,根据中国采招网,公司1月份以来已经合计中标2286万元。随着具体项目的推进,公司在高清制播平台、内容平台、运营管理平台等方面将大有可为。根据框架协议,两省合作项目预算合计20亿元,其中前三年是重点投入期,我们判断年均贡献收入有望超过5亿元。

　　维持“推荐”评级。我们预计2014~2015年公司EPS 1.45、1.93元,当前股价对应PE为34、26倍,维持“推荐”评级。