券商评级：短调即将到位 22股逢低可大胆增仓（2.25）

　　　　红旗连锁:社区超市模式更有利于O2O落地

　　类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司 研究员：杨夏,曾敏 日期：2014-02-25

　　事件:

　　近期我们对公司进行了跟踪,公司预计13年业绩下滑5%-10%,主要是新店培育期延长所致。公司通过推行O2O战略进行全渠道发展,增加了门店各项增值服务的内容,满足消费者需求,通过门店结构的调整,缓解租金和人工成本上涨压力。

　　评论:

　　1、13年业绩小幅下滑,主要是因为新店培育期有所延长所致

　　公司预计13年业绩同比下滑5%-10%,主要是因为新开门店培育期有所延长所致,以前新店是半年的培育期,现在需要一年多一点,门店租约一般为3-5年,每年有200多家门店租约到期,门店租金上涨的幅度相对平稳。老店的同店增长为3%-5%。另外一个影响业绩的重要因素是人工成本,作为劳动密集型公司,人工成本上升压力不可避免,但总体幅度不大,主要是因为员工基本工资在同行中处于较高水平,基数较高。公司加大了24小时便利店的投入,目前在成都市区有100多家,普通门店改造成24小时店后收入有30%的增长,24小时店的商品结构会有所调整,高毛利的饼干、饮料、进口食品会多一些,装修和购物环境也会更好,符合年轻人的消费习惯。

　　2、公司O2O战略稳步推进,社区超市模式更有利于O2O落地

　　在公司O2O战略中,与微信合作只是一部分,重点是以实体店为主,向互联网延伸,充分发挥出红旗1400多家实体门店的优势。目前公司与微信合作基本完成,但还没有开通微信支付功能,需要等待成熟时机。另外公司也与支付宝进行了合作,用条形码做小额支付。公司有10多家门店试点电子货架,公司有20000多种单品,而一般的门店由于面积所限,只有5000-6000个品种,电子货架可以解决这个问题,通过电子货架可以购买到公司所有品类的商品。物流配送方式可以选择自提或者送货上门。另外公司门店已经与顺丰及邮政合作,作为他们收发快递的自提点。我们判断未来公司不排除与大型电商企业合作,作为他们最后一公里的配送中心。在全渠道转型过程中,公司将充分发挥其社区超市的优势,密集的门店布局将更有利于O2O落地。

　　3、各项增值服务快速发展,切实满足消费者需求,为门店带来客流

　　公司目前提供40项增值服务,包括公交卡的充值和销售、电费充值、燃气收费、中国移动充值及积分兑换、拉卡拉电子支付、自来水费和联通话费代收、代售航空机票、长途客车票代售及取票、广电网络业务费代收等。平均佣金率为千分之五。每年增值服务的增速非常快,预计13年增速可以达到25%,增值服务的流水可以达到30多个亿,佣金将近2000万元。这部分增值服务切实解决了消费者的需求,带动了门店人气,也为公司带来了稳定的收益。

　　4、公司加大自有品牌投入,保持高毛利率

　　公司综合毛利率较高,主要是由于商品结构决定的,门店主要经营的是一些烟酒、食品类的生活必需品,这些商品毛利率较高。公司加大了熟食快餐、自有品牌商品的投入,自建的中央大厨房可以为200-300家门店提供快餐供应。另外公司还自建了两个食品厂,一个生产面包、汤圆水饺,另一个生产干货,进行了产业链延伸,也加快了自有品牌的建设。目前公司直采比重达到60%多,而且每年都在提升。这些都使公司毛利率水平大幅高于行业平均水平。

　　截止到目前,公司门店达到1500家左右,未来几年计划每年净新开门店170家左右。公司目前提供40项增值服务,包括公交卡的充值和销售、电费充值、燃气收费、中国移动充值及积分兑换、拉卡拉电子支付、自来水费和联通话费代收、代售航空机票、长途客车票代售及取票、广电网络业务费代收等,平均佣金率为千分之五。

　　公司门店以200平米以下的便利店为主,定位为社区超市,门店集中在成都市及周边城市,门店数量保持快速增长。

　　从门店经营效益来看,随着门店数量及门店的快速增加,单个门店的平效有所下降,单位面积利润也有所下降,一方面受宏观经济下行的影响,另一方面主要是因为租金、人工等经营成本上升所致。

　　二、投资建议

　　公司作为市场唯一的便利店标的,在四川地区拥有1493家门店,其社区超市模式及密集的门店布点更有利于O2O模式的落地。这两年公司通过增加门店各项增值服务,切实解决消费者需求,并为公司带来稳定收益。同时公司也加快了自有品牌的建设,保持了较高的毛利率水平。我们预计公司13、14年的EPS分别为0.41元、0.44元,给予强烈推荐-A的投资评级。

　　风险因素:租金、人工成本上升,新店培育期过长