券商评级：短调即将到位 22股逢低可大胆增仓（2.25）

　　　　美都控股:收购海外在产油田,业绩有望快速增长

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：邓勇,王晓林 日期：2014-02-25

　　美都控股收购美国在产油田美都控股拟进行非公开发行,收购美国WAL公司100%股权及其拥有的在产油田。目前收购股权的资产交割已完成,同时中国证监会已受理公司的非公开发行申请。

　　点评:

　　1. 收购海外在产油田,业绩有望快速增长 .

　　美都控股收购海外在产油田。根据美都控股2013年7月公告,公司拟交付现金对价1.35亿美元收购Woodbine Acquisition LLC(WAL公司)100%的股权,以达成对WAL油田资产的实际控制。2013年12月,美都控股收购WAL公司100%股权项目交割完成,美都控股海外全资子公司MAHL持有了WAL公司100%的股权。

　　WAL成立于2011年12月12日,是WHL公司的全资子公司。WAL注册地址在美国德克萨斯州,主营业务为收购、勘探、开发原油及天然气资产。WAL拥有位于美国Eagle Ford地区的油气田开发区块,该区块勘探程度高,构造、储层、储量等确实,已经进入全面开发阶段前的初期开采阶段。自WAL公司购买油田以来,已经组建了自有的石油开发管理队伍,对油田的储量、产能、开发管理等方面进行了有效的探索。WAL公司已投产井具有单井产量高,回报率高等特点,经过近5年的勘探开发,目前经营状况良好,已经实现盈利。WAL公司目前开采的油气田采用了长水平井分段压裂开采致密油气及页岩油气藏的技术,对油田进行全面开发。

　　油田已实现盈利。2012年WAL公司实现营业收入1.29亿美元、营业利润5036万美元、净利润670万美元;2013年上半年,公司实现营业收入7045万美元、营业利润4035万美元、净利润1843万美元。随着WAL公司对其油田的持续开发,2012年公司实现盈利,1H2013盈利能力则有进一步增长。

　　财务费用下降及单位折旧降低提高桶油净利润。从单位油气销量的净利润来看,2012年仅为4.6美元/桶,1H2013则提高到了22.0美元/桶。(1)财务费用下降。2012~2013年,WAL公司的流动负债+长期负债合计在2.9亿美元左右,而每年的利息支出即达到4400万美元,若据此计算,公司的贷款利率高达15%以上。由于WAL公司原来属于小型企业,随着美都控股对WAL公司收购的完成,我们认为美都控股可以利用新的平台对WAL公司的债务进行重组,从而实现财务费用的下降。(2)单位折旧下降。2012~2013年,WAL公司的折耗折旧费用在4000万美元左右,随着公司油气产销量的提高,单位油气销量的折旧费用从2012年的27.3美元/桶,下降到1H2013的21.4美元/桶,未来这一下降趋势仍将持续。在以上两个因素的影响下,我们认为2014年以后WAL公司单位油气销量的净利润在22.0美元/桶的基础上将有进一步提高。

　　新钻井带来产量增长。WAL公司拥有的油田区块自2008年开始钻探开采,目前已有油井56口。根据美都控股的规划,2014年~2016年公司计划投资总额7.63亿美元(46.62亿元人民币),三年内累计开钻新井155口。其中2014年开发建设54口新油井,预计建设资金不超过17.6亿元人民币。WAL公司的油田属于开发早期的油田,在公司不断有新的钻井投产的情况下,我们认为公司油气产量将持续增长。

　　未来将进一步发展能源业务。美都控股在其《关于非公开发行股票募集资金运用的可行性分析报告》中提到,“通过对该地区的油田开发,本公司预计可以获得先进的油气田开采技术,从而为公司进一步拓展能源板块业务储备技术和人才。”我们认为公司未来能源板块的进一步发展可能有两个方向:(1)对油气区块的进一步收购。如果本次非公开发行顺利完成,公司将获得大量资金,同时在产油田未来将持续贡献现金流。我们判断美都控股有可能在本次收购完成的基础上进一步收购周边油气区块。(2)发展油田服务。由于美国的油田开采技术发达,公司收购的油气区块属于致密油田,未来公司可能逐步掌握并发展非常规油气的开采技术,并将该技术运用到国内外的其他区块中2. 盈利预测与投资评级 .

　　随着公司对海外油田收购的完成以及未来油气产量的持续增长,公司业绩将有持续增长。我们预计公司2013~2015年EPS分别为0.09、0.25、0.37元(按照增发完成后23.35亿股本计算)。

　　目前美都控股仍有少量的房地产业务,我们认为未来公司将不会进一步发展新的地产业务,对现有地产业务会逐步消化。我们预计2014~2015年公司地产业务贡献的净利润为10000万元,给予公司地产业务5倍PE。

　　WAL公司1H2013产生1843万美元净利润,我们预计2013年全年WAL公司产生净利润约2.4亿元人民币,预计2015年公司油气业务贡献净利润为7.66亿元人民币,则2013~2015年公司油气业务净利润复合增速达79%。

　　按照公司2015年净利润中地产业务5倍PE、油气业务25倍PE估算,公司市值达196.48亿元,对应股价为8.41元(按照增发完成后23.35亿股本计算)。按照分业务估值,我们给予公司8.41元的目标价,维持“增持”投资评级。

　　3. 风险提示 :海外油气收购进展,政策风险。