太阳能行业：盈利未到高点 行情有望持续

　　【太阳能行业研究报告内容摘要】

　　业绩复苏+估值修复，全球光伏股票2013 年经历了最大规模涨幅2013 年由于政策的支持和产能整合完成，光伏企业业绩出现了明显的复苏。

　　由于在经历了2011~2012 年连续两年的杀跌之后，光伏中概股的估值大部分处于0.2-0.5 倍PB 的水平，大部分企业已经接近清算价值，13 年行业的复苏无疑改变了行业的预期，股票也迎来了估值修复的大潮，大部分公司估值从底部大幅度回升超过2 倍以上，带动估值的大幅度上扬。

　　行业景气持续，业绩修复仍没有完成

　　由于今年国内装机将达到14GW的高位，加上美国和日本市场的装机需求仍然保持快速稳定增长，我们预测全球需求增长超过20%。同时由于产能的逐渐整合，优势企业的地位在逐渐加强，而鉴于资金压力，大部分企业仍然没有办法进行大规模的产能扩张，我们预测供需情况进一步向好。而需求带动出货量回升也将带动毛利率复苏，而企业债务压力的降低将进一步降低财务费用率，我们预计企业的利润率将恢复到5%以上的水平，企业目前的估值很多仍不到10 倍，我们认为大部分公司仍有上升空间。

　　多晶硅价格上涨和转型电站业务是今年行业两个看点

　　由于今年多晶硅供需逐渐趋于平衡，加之下游的产能投放逐渐倾向于乐观，我们预计多晶硅有望出现牛市行情。同时，13 年国家明确了补贴电价，在良好的光照条件下光伏电站成为利润最为丰厚的环节，促使大部分光伏企业向下游延伸，一方面解决产能的出口，一方面增加利润，前期布局的如英利等企业有望在今年行业复苏中获得收益。

　　2014 年关注光伏企业业绩确定性增长和估值

　　13 年行业上涨来自于估值修复，随着估值修复的接近尾声，业绩将是驱动股价上涨的动力，找到有竞争力的企业是根本目标，我们综合考虑估值和基本面对美国光伏企业排序依次为晶澳太阳能、天合光能、大全、英利、阿特斯、晶科、韩华、昱辉，需注意的是这个排名只是一个公司基本情况的比较，不作为投资决策的参考。

　　风险提示：行业增速低于预期的风险；美国“双反”对国内企业影响超预期维持“推荐”评级

　　由于美股太阳能企业表现对于A 股有一定带动效应，而今年我们判断美股仍有上涨空间，将有可能继续带动A 股行情，看好多晶硅的特变电工，国内电池片逆变器龙头阳光电源和电池片组件的海润光伏。