万亿中医药蛋糕呼之欲出 10股尽享盛宴

　　中医药、恒康医疗、康恩贝和佐力药业等公司，业绩均取得大幅增长。

　　佐力药业年报显示，2013年净利润为8099万元，净利润增长率为30.63%，比此前两年增速加大；太安堂2013年营业收入7.85亿元，同比增长51.61%；归属于上市公司股东的净利润1.33亿元，同比增长50.93%；恒康医疗2013年公司实现营业收入5.65亿元，同比增长67.59%；归属于上市公司股东的净利润1.7亿元，同比增长130.52%。恒康医疗年报显示，截至2013年底，共有10只基金持有恒康医疗2645万股，其中去年四季度新进7只，占流通股比6.19%。

　　华南一家基金公司研究员表示，从我国发展现状来看，医疗健康需求巨大，这给医药类上市公司巨大的市场空间。从目前公布的上市公司看，业绩已经部分反映了市场需求，并且这种高速增长仍将会得到延续。在目前市场跌宕的行情中，医药已经不仅仅体现为是传统的避险需求，更多体现为进攻属性，在市场调整的时候，反而是基金调仓医药股的较好时机。

　　天士力：风雨无阻的成长

　　投资建议

　　我们上调天士力  （600535 股吧,行情,资讯,主力买卖）评级为“推荐”，目标价55 元。建议积极配臵。

　　天士力已蜕变为一家平台型制药公司，拥有最华丽的心脑血管产品线，FDA 认证强化国内学术推广且可能打开国际市场，业绩存在超预期可能。

　　理由

　　平台型制药公司的商业模式日臻完善。公司以复方丹参滴丸为起点，大力推进标准化管理的创新和系统化建设；同时支持医生围绕这些产品开展循证医学研究，复方丹参滴丸2010 年通过美国FDAⅡ期临床试验，标志着学术营销平台达到了新的高度。未来，其他产品有望在这一平台上再现复方丹参滴丸的成功路径，从标准化的制造、到基于证据的学术营销、甚至是FDA 认证，越来越多的医生将会加入公司组织的循证医学研究并使用这些产品。

　　复方丹参滴丸增长动力充足。心脑血管类中成药已成为市场规模最大的中成药类别，近年增速基本保持在20%以上，2012 年医院终端销售额约800 亿元。我们估算复方丹参滴丸的患者群约130万，而全国的冠心病患者人数高达2.3 亿人，市场远未到达零和竞争的阶段。目前FDA III 期正在顺利推进，公司抓住契机展开学术营销，预计未来有望保持20%左右的增速。

　　最华丽的心脑血管产品线。5 个品种20 亿空间明确：复方丹参滴丸已成为口服心脑血管类中成药第一品牌，未来有望突破50 亿元；养血清脑为2012 版基药目录新进的独家品种，有望受益于二、三级医院提高基本药物使用比例；益气复脉、丹参多酚酸为中药注射剂独家品种，处于中药板块增长最快、单品规模最大的领域，市场前景最为看好；芪参益气日均用药金额更高，与复方丹参滴丸合力拦截竞品，未来有望保持40%左右的增速

　　盈利预测与估值

　　我们维持2013-14 年EPS 预测分别为和1.10 元和1.37 元，对应PE 分别为42X 和34X。给予12 月目标价55 元，对应2014 年PE为40X.

　　风险

　　产品销售可能低于预期；药品降价；中药注射剂不良反应事件；中药材及辅料价格大幅上涨；新药审批存在不确定性。(中金公司)

　　千金药业：“千金净雅”市场拓展在加快

　　千金净雅铺货速度在加快

　　2013 年公司首个医用级卫生巾“千金净雅”开始上市销售，上市初期主要集中在湖南本省和湖北省两地，2013 年下半年公司加快了千金净雅的铺货速度，目标市场集中在京津、江浙沪和广东省等发达地区，目前公司已经和上述地区的许多大型连锁超市签订了合作协议，江苏、浙江、广东地区的多数超市已经完成了铺货，上海、北京由于费用较高，铺货进度较慢，上海主要在世纪联华、欧尚等商超完成了铺货，下一步将铺货到大润发、迪亚天天、罗森、全家等超市和便利店，预计今年上半年将基本完成上述地区的铺货工作。

　　随着千金净雅在长三角等发达地区铺货的顺利进行，公司下一步将加大千金净雅的广告宣传等推广力度，预计2013 年全年千金净雅实现销售收入1600万元左右，2014 年收入规模有望达到5000 万元以上，市场前景广阔。

　　女性卫生巾市场正受到传统中药企业的追捧

　　2014 年1 月28 日云南白药董事会通过决议，以8131.74 万元收购白药控股持有的清逸堂40%股权。清逸堂主营一次性卫生用品，“日子”苦参系列卫生巾在云南省及周边地区具有较强影响力，其中90%来自于云南省内，2012年公司实现销售收入1.6 亿元，净利润1888 万元。作为国内传统中药企业进军日化领域的先驱者和佼佼者，云南白药进军女性卫生巾市场，显示出女性卫生用品市场正越来越受到传统中药企业的亲睐。

　　我们认为，作为传统妇科中药领域的龙头企业，千金药业进军女性卫生巾市场，其品牌延伸更加合理更加容易被市场所接受，以千金药业多年来在妇科领域积累的专业优势和品牌优势为依托，千金净雅有望在600 亿元的卫生巾市场占得先机。

　　盈利预测及估值

　　我们维持之前的盈利预测不变，预测公司2013-2015 年实现归属于母公司净利润分别为1.21 亿元、1.65 亿元、2.13 亿元，对应EPS 分别为0.40 元、0.54元、0.70 元，以2 月10 日股价12.63 元计算，PE 分别为31.7 倍、23.3 倍、18.1倍。我们看好公司的长期发展前景，给予“买入”评级。(浙商证券)

　　康美药业：批量药房托管进入医药商业，提供新业绩增长点

　　事件：公司公告通过药房托管方式分批进入医药商业，公告后股价涨幅累计超过10%。

　　康美在医药商业上有相应经验。公司在小包装中药饮片(配送到医院)、中药材贸易(收入主导是大宗快批)、外购药品(药品代理)这些自有业务上已经涉足医药商业，此外公司还通过e 药谷等网上平台进入O2O 时代，虽然其业态与品种有一定局限性，但毕竟为公司进入医药商业提供了经验。

　　公司具有强大基因可以胜任此项业务。1。强大的资金实力，公司在资本市场上多次以各种方式再融资，账上现金充裕毋庸置疑；2。自有化药从四个主导品种较小规模发展到近10 亿规模，品种逐渐多元化；3。公司已实现中药材上下游一体化，在中药材大部分品种和小包装饮片上具有绝对优势；4。公司在亳州药材城、普宁医院建设过程中已具备相应物流仓储、医院药房及其配套建设经验；5。公司通过先期业务，与普宁、通化当地政府都已建立长期合作关系，政府事务能力强，有利于公立医院药房托管。

　　药房托管是公立医院改革必经之路，公立医院的药房托管业务或将成为大家疯抢的蛋糕。我们之前在深度报告中提及，行业内现有地区或全国性医药商业公司参与药房托管可能难度最小，但是也不排除如康美这样有经验有强大基因的企业进入，甚至其他没有经验的企业都可能在这波浪潮中涌入，资本市场中无数企业争相冲浪，最后谁是裸泳要等潮水退去后才能看清。

　　对于原有业内企业而言，除非托管医院为新增覆盖医院，否则药房托管只是业态上的创新，从某种程度上说增加了客户粘附度，如果没有上游工业支持，对原有业绩的弹性可能较小。对于康美而言，医院托管是新业务，同时能与自身工业(小包装饮片+自产化药)对接，从收入看公司整体收人规模已过百亿，按公告所言今年年底前新业务将产生近15 亿收人，弹性近10%，从盈利看，公司近年来随着收入规模迅速扩大，毛利率和归母净利润率都逐年下滑，12 年整体综合)

　　红日药业：2013年延续高增长，未来增长动力十足

　　2013 年业绩符合预期：公司实现营业收入20.99 亿元，同比大幅增长70.75%，其中有血必净转高开的因素；净利润3.41 亿元，同比增长47.70%；实现每股收益0.91 亿元，业绩符合我们的预期。

　　预计 2013 年血必净销量增长30%，仍有巨大增长空间：第三季度，血必净销量约600 万支，环比有所下滑。第四季度，随着反商业贿赂的影响逐步减弱，血必净的销量环比增速回升。我们估计血必净2013 年销量约3000 万支，同比增长约30%。血必净是目前国内唯一经SFDA 批准的治疗脓毒症和多脏器功能失常综合症的国家二类新药，拥有明显的定价优势，已进入20 多个省的地方医保，2014 年大概率将进入全国医保。公司不断强化血必净的营销，一方面逐步布局基层市场，另一方面不断提高二级以上医院渗透率(目前仅覆盖2000 多家，仍有较大提升空间)，保守预计未来三年可维持25%以上的销量增速。

　　中药配方颗粒延续高增长：预计2013 年公司中药配方颗粒收入达到8 亿元，同比增长60%，延续高增长。中药配方颗粒市场格局稳定，仅有6家企业生产，统一标准出台尚需时日，2-3 年内不会有新的企业加入竞争。公司300 吨新产能的陆续投放将解除短期产能瓶颈，武清中药自动化生产基地项目，将新增3000 吨中药饮片和2500 吨中药颗粒剂产能，可满足公司长远的产能需要。公司还在不断拓展京津以外市场，通过为医院建设智能化中药房等措施推动销售，预计中药配方颗粒未来三年仍可保持40%以上的增速。

　　看好血必净和配方颗粒的增长潜力，维持“推荐”评级：公司激励机制充分，拥有血必净和配方颗粒两座“富矿”，均处于快速增长的领域，未来市场空间巨大。公司研发进展顺利，产品线有望进一步丰富。我们看好公司的长期发展，预计2013-2015 年EPS 为0.91 元、1.25 元、1.71 元，维持“推荐”评级。(长江证券)

　　江中药业：中成药OTC、保健品、食品：“健康之路，漫漫征途！”

　　2013年12月10日，我们调研佛慈制药，与公司管理层未来发展战略方向转型，中药饮片业务、大健康产业和草本饮品增长点等进行深入的沟通与交流，现在将核心观点阐述如下：

　　1. 公司对于大品种“二次开发”已经开始在做，已经开始大品种诊断，准备筛选出好的品种来重点突破，完善公司传统业务的产品结构。寄希望于“复方黄芪健脾口服液”、“参茸固本还少丸”和“竹叶椒片”等独家品种的自主定价来突破价格天花板。目前市场反响不错，明年有望成为新的增长点。

　　2. 公司目前的阿胶块定价在福胶之上，阿胶之下，412元/250kg。据此测算今年阿胶业务的销售额约3000万元，若能够明年实现60吨的产能，则可实现销售近8000-9000万元，成为公司的一大盈利增长点。该产品未来也存在提价的可能，但是主要还是集中在区域市场销售(西北、华东).

　　3. 中药饮片业务目前还不是公司的主业，成立“饮片公司”，一方面是因为药材基地通过GAP认证必须要有专门的子公司来负责管理，另一方面也是因为目前饮片业务正在实施中，为推向市场销售做准备。未来还会做一些道地、大宗、熟悉以及具备技术输出的药材及饮片。无论是当归还是党参公司目前种植规模都还较小，对市场影响力有限，公司作为一个试点业务来探索。

　　4、公司做功能性饮品有利有弊，优势在于“老字号药企”对“中医治未病”理念的传承，可以引导消费者认识到日常调理保健强于突击治疗，并有制作传统经典名方的经验，以制药的质量标准生产大健康产品，理念制胜，技高一筹。但是劣势在于对终端渠道的控制、营销策略的精细化和产品开发等方面。

　　5、我们维持2013年每股收益0.39元的预测。公司具备转型成为“大健康新贵”的条件：公拥有甘肃得天独厚的“道地”中药材资源；拥有上百个成药品种；拥有百年品牌和当地政府发展陇药的机遇期；公司面临的困难也是巨大的，“出城入园”有可能会延迟公司的发展节奏，错失行业发展机遇。其次，公司的大健康产业目前基础还非常薄弱。同时还面临潜在的重大资产损失计提的风险，所以我们下调至 “观望”的投资评级。(东吴证券)

　　(责任编辑

　　中新药业：成本拖累，史克利润贡献超预期

　　三季度实现EPS0.06 元，同比下降14.29%，略低于市场预期。公司今日发布三季报，1-3 季度实现营业收入44.75 亿元，同比增长16.07%，实现归母净利润为2.36 亿元，同比下降36%，其中三季度实现营业收入13.96 亿元，较上年同期增9.50%；归母净利润为0.48亿元，同比下降5.55%，实现基本每股收益为0.06 元，略低于市场预期。

　　营业成本增加导致利润略有下滑，史克三季度业绩贡献超预期。由于原材料)

　　片仔癀：与华润合作逐渐深入长期发展仍然看好

　　主要观点

　　1. 延期换届，2013年业绩有望成为关键点，短期公司业绩释放有动力。

　　我们分析认为4月30日是年报和一季度季报公布的时间节点，因此新一届领导的选择可能包含对历史业绩的考核，2013年年度业绩有望成为考核的关键点之一，对于现任领导有释放业绩的动力。

　　2。麝香资源稀缺，产品具备长期提价动力。

　　由于以珍稀原料麝香、蛇胆、牛黄等为原料，尤其麝香为国家战略储备资源，原料由国家统一供应产能受到限制，而需求端近几年从肝病治疗拓展到肿瘤辅助治疗，产品供不应求，助推价格具备长期上涨动力。而且按照一号店价格每粒490元计算，日服用金额98元，较龟龄集日均服用价格200元而言较为便宜，而且在东南亚低于以及我国北方品牌认知度较高，因此我们分析认为未来每年提价幅度大于10%概率较大，今年的提价幅度较低不排除是受换届影响，明年有望进入正常的提价轨道。

　　3。人工养麝正在积极推进中，未来量有望实现小幅增长。

　　公司每年的销量受林业部天然麝香专用标签的限制，目前公司积极通过人工养麝突破麝香产量的瓶颈，2012年陕西养了1100头，四川养了500头，但是由于受疾病影响，产麝香不稳定。但是公司一直积极推进中，因此我们分析认为随着养殖经验的积累，未来每年有望在原有量的基础上实现小幅上涨，加上公司申请的配额，未来销售量有望保持5%-10%左右稳定上涨。

　　4。和华润合作深入推进中，化妆品业务有望成为业绩新亮点。

　　公司化妆品上市多年自然销售，和华润合作之后日化受到重视，2011年底深养系列牙膏正式上市、2012年底全资设立了福建电子商务有限公司网络销售日化、保健品，2013年6月华润取得牙膏的独家经销权，经销范围包括但不限于代理商、商场、超市、药店、专营店、便利店、医院、电子商务等，所以我们分析认为公司日化未来借助华润的商超、药店销售渠道有望实现较快发展，今年上半年日化用品销售额达到4331万较去年同期增长62.33%已得到初步验证。

　　5. 投资建议：强烈推荐(维持)。预计公司2013-2015年EPS为2.85/3.72/4.84元，增速分别为32%/30%/30%，目前股价对应的PE分别为35X、27X、20X。我们认为价格随着天然麝香货源紧缺有望逐年提高提升业绩，而与华润集团合作逐渐深入，有望弥补公司销售、管理短板，同时公司积极研发日化、药妆产品加大销售投入，有望创造新的盈利增长点，利好公司长期发展，目前2014年27倍估值低估公司价值，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示

　　(1)药妆日化产品销售不达预期；

　　(2)原材料价格大幅上涨影响业绩预测(华创证券)

　　同仁堂：有望受益于低价药政策，经营改善空间大

　　商业：贵细产品销售仍处低谷、开店+坐堂医模式改变销售产品结构

　　公司1-9 月份销售收入和净利润同比增速分别为8.46%和29.25%，增速放缓，低于1-6 月份销售收入和净利润15%和33.96%的增速。商业业务受“三公消费”限制，高毛利率的贵细产品销售增速放缓是最主要的原因。我们判断三季度已经充分释放了贵细产品销售放缓的影响，三季度是销售低谷，四季度销售平稳，没有下降的空间。子公司同仁堂商业目前有388 家门店，15-16 年终端数目预计达到500-600 家左右，年复合增长15%左右。新开门店主要选址中东部一线城市，希望当年实现盈利。并且通过加强门店中医坐诊服务，提高中药饮片和中成药销售，门店坐诊和中药饮片收入占比近一半。

　　工业：有望受益于国家低价药目录的制定，产品提价空间大

　　公司产品除安宫牛黄丸和阿胶等少数自主定价产品外，大部分产品日使用价格都低于5 元标准，具备提价的空间，其中包括六味地黄丸、感冒清热颗粒等过亿大品种。公司大部分产品为OTC 产品，我们预计公司会实行尽可能贴近日使用价格上限的调价策略，以留存更多的利润空间给终端渠道。虽然同仁堂产品较同类产品价格较高，由于低价药药品总价相对低，消费者对于价格变化的敏感性不高。同仁堂依靠品牌优势，在低价药目录实行后，会成为最大的受益者，产品量价齐升，对公司业绩提升明显。

　　公司治理提升

　　十八界三中全会提出进行全面深入的改革，国企改革是重要的改革领域。在医疗卫生领域，更是明确提出了国退民进的战略要求。公司是北京国资委下属3 家之一，属于北京国企改革的重点，具备改革示范作用。我们认为公司的改革很可能通过股权激励、引入战略投资等组合拳进行。2011 年公司开始现金激励计划，由于需要平衡考虑与北京国资委其他企业差距，激励力度相对平缓，2011 年度奖励金额413.53 万元。

　　盈利预测：

　　由于同仁堂科技增发股份公司未参与，持股比例被相应摊薄，不考虑此因素，我们预计13 年全年增长基本等同于前三季度增长，14 年整体业绩增速略高于13 年，此外国企改革可能对公司业绩产生正向影响。13-15 年EPS 分别为0.52 元、0.63 元和0.77 元。考虑公司品牌价值，给予14 年32 倍PE，目标价20.16 元，给予增持评级。

　　风险提示：反腐政策的进一步加强；新开门店盈利不达预期；低价药目录慢于预期。(光大证券)

　　紫光古汉：价格倒挂问题有望解决

　　1、 渠道控货、大输液业务及非经常损益影响近期业绩

　　公司前三季度营业收入为 2.26 亿元，较上年同期减 15.01%；归属于母公司所有者的净利润为 102.91 万元，较上年同期减 98.14%；基本每股收益为 0.0046 元，较上年同期减 98.14%。业绩下滑主要受古汉养生精控货的影响，另外，去年处理南岳制药股权带来 1 亿元的非经常性投资收益。

　　2、 古汉养生精有望在市场终端提价。

　　该品种配方是在马王堆出土的养生方基础上精选而成，在省内已经销售 30 多年，拥有良好的口碑，但由于最高零售价和出厂价之间的利润空间不高，终端经销商销售动力不足，仅作为“眼球产品”销售。

　　该品种一直执行 2002 年制定的最高零售限价，而产品成本上涨严重影响了公司品种的盈利空间和市场开拓的积极性。根据湖南省物价局5 月 15 日公示，最高零售价 30 支装规格从 68 元提价到 99 元，提价幅度 45.6%，12 支装提价 10%，10 支装提价 20.6%。

　　目前公司省内主要销售 12 支和 30 支两种规格， 尚未在终端提价， 30支规格基本能做到加价销售，终端零售价 63-65 元， 明年有望提价到68 元左右， 12 支装目前价格倒挂现象仍然严重，出厂价 30 元，而终端售价也为 30 元(经销商仅赚取 5-10 个点的税票返利)，估计公司有望推动终端明年开始在终端执行提价 10%以上(33 元左右) ，使得经销商的利润空间回到 15-20%的正常水平。将明显提高经销商积极性。

　　4 亿支古汉养生精的新生产基地将在本月奠基，将为下一步省外市场扩展提供基础。

　　3、 大股东持续增持彰显对公司长远发展信心。

　　公司大股东清华紫光集团在 2012 年底宣布在一年内择机增持不超过500 万股，公司高管也相继增持，彰显对未来发展的信心。若完成 500万股增持，则紫光集团持股比例将达到 20.26%。衡阳国资委持股比例为 16.99%。股东层面持股比例的变化，可能会对人员分工和下一步发展战略进行新的调整。

　　4、 管理层调整有望带来新的变化。

　　公司日前宣布前董事长李义辞职，同时提名乔志城担任候选董事。乔总曾是涌金系核心人才，曾任千金药业总经理、复星医药董秘，对医药产业、湖南本土医药市场和资本市场均有深刻的理解，有望为公司带来新的能量。高管的分工可能会有所调整。公司在理顺价格混乱，改善经销商利益分配之后(可能涉及到经销商的调整) ，若积极寻找跨省连锁经销商合作伙伴，配合适当的推广宣传，则省外市场放量值得期待。预计省外启用 16 支装规格，解决市场串货问题，通过省外大型连锁药店进行铺货，给省外连锁药店留出合理的利润空间，同时配合卫视广告拉动。

　　另外，二线品种的开发也值得关注。养心定悸颗粒进入了广东基药增补目录，全国仅 2 家企业生产，招标价 39.82 元，比较理想，有望销售额很快突破 1 千万元。

　　公司启动了丹枣口服液更名为心脑保泰口服液的项目，作为心脑血管辅助用药。由广枣、丹参、桑葚、红花、山楂为组方，具有行气活血、降低血脂的功效，由于口服液具有良好的依从性，易被患者接受，仍有较大的推广价值。

　　衡阳制药目前仍是公司的亏损点，去年亏损 1800 万元，今年上半年亏损 1100 万元。目前面临着年底停产，搬迁后进行新版 GMP 认证，2014 年仍有可能会给公司带来 2000 万左右的亏损，新的生产基地至少需要一年半的建设周期，初步估算需要 2 亿元资金。

　　5、 盈利预测与投资评级。

　　由于公司销售收入下滑，销售费用和管理费用投资增加，预计 2013年销售费用率由 2012 年 18%提高到 19%左右，而管理费用率由 18.4%提高到 24%左右，2014 年、2015 年仍维持在较高水平。谨慎预测公司 2013 年、2014 年、2015 年每股收益为 0.08、0.14、0.21 元，对应市盈率为 160、94、62 倍，考虑到公司短期内处在业绩低估，规模较小，业绩弹性较大，不适合用 PE 衡量估值，基于产品终端提价的可能性较大，省外市场扩展有望超预期，因此予以增持评级。

　　6、 风险提示： 化药业务可能继续亏损；渠道提价执行不力；省外市场扩产缓慢导致业绩低于预期。(方正证券)