机器人产业迎黄金发展期 五家公司将备受关注

　　长荣股份:云印刷,关于成本曲线的那些事

　　长荣股份 300195

　　研究机构：招商证券 分析师：管孟,刘荣 撰写日期：2014-02-24

　　本文通过对国内外云印刷成功企业的研究,解答为什么这些企业能够成功:自动化合版印刷和精细化管理能力,形成边际成本递减的成本曲线。长荣股份在国内移植台湾健豪成熟的商业模式,坚定看好其在国内成长,测算公司合理市值约79亿,对应仍有40%上涨空间!

　　云印刷空间广阔。从消费者角度看,云印刷即为通过网络实现个性化印刷的过程。2012年美国个人印刷品市场规模大约在300亿美元,其中还只有不到10%是通过网络完成的;台湾个性化印刷市场规模约100多亿新台币,而我国仅北上广深津对照市场规模就可超过100亿元,市场空间广阔。因而进入者不乏,如雅虎、惠普、苹果等巨头,国内也有印客网、盈彩等,但却都未成功,为何.

　　谁能够成功.成本曲线是关键!电商模式与云印刷有类似之处,不同的是云印刷提供的是定制化的产品,纵观国内外成功企业,Vistaprint定位中小微企业过去11年收入增长68倍,Shutterfly专注个人客户过去11年增长了49倍,台湾健豪07-13年增长了3.6倍,他们的共同特点是:自动化合版印刷和精细化管理能力,能够做到边际成本递减的成本曲线,从而能够持续以远低于传统定制化产品的价格提供个性化挡⑹迪钟??

　　复制健豪模式,长荣进入云印刷市场。台湾健豪过去十年占据了台湾30%的定制化印刷市场份额,其商业模式非常成熟。长荣通过与健豪成立合资公司,移植健豪模式在大陆发展,初期定位京津冀市场。目前公司已经完成人员赴台培训,预计3月份网站将上线,5月份正式批量化生产,未来通过全国布局建成可形成集中制版+就地印刷模式,成长可期!

　　维持“强烈推荐-A”投资评级,目标价55元!采用3阶段DCF模型测算云印刷对应现值约72.8亿元,公司占比51%,对应为37.1亿元,公司现有印后设备业务对应市值41.7亿元,综上公司合理市值应在78.8亿元,目前公司市值57.3亿元,仍有40%左右的提升空间,维持“强烈推荐-A”投资评级

　　风险提示:新进入者增加竞争风险;公司之前未有印刷经验,投产低于进度