富士康牵手谷歌进军“机器人” 概念股望爆发

　　慈星股份：优质公司高起点步入机器人产业链

　　主营业务：创新创造新气象

　　慈星股份主业是电脑横机，一种加工毛衫的自动化专用机械。横机市场在经历了2007~2011年波澜壮阔的替代人工浪潮后，12年起逐步走向平淡。公司抓住了行业高成长机遇，一举奠定龙头地位，市场份额国内第一，并成为横机行业唯一一家上市公司。

　　由于电脑横机的渗透率已经较高，预计14年市场仍将较为平淡，一季度销售可能负增长。公司已采取多项措施降低各项费用、控制信用销售风险，以保持主业稳定。

　　主业电脑横机的未来看点在于出口市场，可能在16年进入替换手摇横机的高峰，尤其是全球重要的毛衫生产基地——东南亚。公司计划以创新的销售模式先期布局东南亚市场——横机租赁或代工衣片。尽管目前在东南亚区域，因为人工成本低、电价高、金融管制多，电脑横机(9~10万售价)相较人工生产尚不具备经济性，但是，公司以自产设备的出厂成本(5~6万)作为投资成本测算，已经能够获得一定经济效益。

　　以租赁和代工进行小规模布局可谓“一箭多雕”：1)示范效应，提高品牌认知度和口碑度；2)支撑公司在东南亚地区开展营销、培训、售后、零配件活动，摊薄费用，培育人才体系；3)盘活公司的账上现金及回购的二手机。一旦出口市场电脑横机具备经济性，公司的收获将水到渠成。

　　对于2014年，公司两大新产品将进入收获期。

　　自动对目缝合系统：全球首创的自动化设备，简化人工对目过程，可提高效率3倍以上。预计该产品对应约40亿市场容量。已经获得100台订单，产品已经少量发货到用户处试用，目前已经在进行最后阶段的改进完善，如果顺利，预计2014年二季度可正式投放市场。

　　鞋面针织横机：Nike引领更轻更舒适更个性化的编织鞋面风潮，已经推出上百款鞋品，并在全球进行大规模推广，将成为运动鞋流行趋势的风向标。新的鞋面编织工艺采用横机而不是传统的经编机，从而横向拓展了横机市场，预计市场容量超过200亿。慈星已经推出针对鞋面编织的专用高效横机，目前已有300台订单，一旦国内产业链成熟，编织鞋面运动鞋的质量更稳定，公司该业务将有较大弹性。

　　此外，公司仍有全成形机、嵌花机、无缝内衣机等新产品将在2014年做出样机，成为2015年的新增长点。

　　机器人业务：高起点进入控制器领域，中长期规划思路清晰

　　公司目前已高起点进入控制器领域。

　　公司2013年12月公告与固高科技(深圳)、芜湖滨江智能装备产业发展有限公司、尉建英共同设立芜湖固高自动化技术有限公司，共同合资经营机器人驱动及控制系统项目。

　　该项目的合作三方是强强联合：

　　芜湖滨江及其关联的埃夫特将为新成立的合资公司提供产业化平台，为实现机器人控制器的国产化提供应用基础

　　固高科技在基于PC的运动控制器领域市场占有率高达40%，此次新合资公司将依托固高的底层算法基础，致力于实现工业机器人控制器的国产化

　　慈星股份的优势体现为：

　　1) 资金优势：公司账面现金超过20亿元，且非常轻资产，固定资产仅2亿；

　　2) 在自动化领域有常年积累：公司的主营业务电脑针织横机，属于一种应用于毛衫编织的自动化专用设备，因而在运动控制算法、控制系统软硬件、电机伺服系统等与工业机器人息息相关的知识领域上有相当程度的积淀；同时，公司在内衣机产品上与固高有过深入合作，双方的互信和默契也是合作成功的前提

　　3) 下游集成应用：公司将进一步拓展工业机器人的下游应用领域，在浙江及长三角的劳动密集型产业中将替代人工的需求与埃夫特等机器人产品进行结合。

　　未来，公司将继续在机器人产业链上开拓：利用浙江机器替代人工的产业政策，寻找合适的集成应用行业领域，推动性价比更高的国产机器人的应用。此外，继续寻找核心零部件标的的投资机会。

　　公司采取的是“用核心零部件支撑集成应用，用集成应用反哺核心零部件发展”的思路，这一战略切合国内实际——对高性价比机器人需求巨大且迫切，但国外高价高性能机器人无法满足。

　　我们的判断：具创新力和执行力，这是新领域获得成功的关键，推荐

　　尽管横机行业近来波动巨大，影响了公司上市以来的业绩表现，但是我们认为过去几年的发展历程已经证明了其具备优秀公司的基因：

　　1) 在原有横机业务中取得遥遥领先的优势地位：在2007~2011年电脑横机替代手摇横机的风潮中，慈星创造了最惊人的增速(销量三年复合增速207%，行业仅125%)，一举奠定远超对手的市场地位。这体现了公司犀利的进攻能力——优质的产品、灵活的销售、深度服务及正确的轻资产战略；

　　2) 当行业剧烈下滑时，慈星果断收缩规模、控制成本，并同时布局开拓多个新产品新市场，对目缝合机、鞋面机、全成形机等新品的研发和产业化速度相当迅速；

　　3) 不满足于国内龙头地位，上市前就收购了嵌花机龙头瑞士Steiger，并参股制版及控制系统龙头意大利Logica，这两项布局为后来的新产品研发奠定了重要基础；

　　此次公司切入机器人产业是在更高起点上的二次创业，尽管充满挑战，但是我们认为公司过去在新品研发、市场开拓、内部管理、外部并购方面的经验都可复制使用，再加上现在资金实力方面的优势，公司将在新领域中有所作为。所以，以未来2~3年为跨度，尽管电脑横机仍然可能有短期波动，但随着新产品逐步投向市场，机器人领域陆续取得新进展，这些都将让市场重新评估公司的潜力和价值。因而给予“推荐”评级。

　　2013~2015年EPS预测为0.41/0.51/0.70元，同比增速分别为-13.1%/25.3%/ 35.6%，对应PE为24X/20X/15X。