富士康牵手谷歌进军“机器人” 概念股望爆发

　　上海机电：低估值品种

　　主营业务：电梯稳健增长，高斯影响消退

　　公司一共九大业务板块：电梯、冷冻空调、印包机械、液压气动设备、人造板机械、工程机械、焊接器材和电机设备。其中，电梯业务贡献净利润6~7成。

　　我们将公司业务分成三块进行分别讨论：

　　1)电梯业务：贡献七成净利润，预计2014年将保持10%~15%稳健增长

　　电梯行业景气周期与地产投资较为同步，尽管2014年地产投资增速大概率放缓，电梯行业增速也大概率放缓，但是仍将保持10~15%的行业增速。

　　上海三菱是国内电梯业合资企业的成功典范，不仅销量多年保持第一，还凭借核心技术国产化成功获得控股权。13年上半年，面对步步紧逼的竞争对手，公司为力保龙头地位加强销售力量，调整了销售策略，取得良好效果：收入增23%、净利增35%、订单增30%、预收款增42%。

　　由于通力电梯和日立电梯的营销、生产布局更具有前瞻性，预计三菱将维持现有市场份额，2014年有望保持10~15%增长。不过从目前订单和预收款推断，公司上半年增速将较高。考虑钢铁价格可能进一步下降，利润增速有望达到20%。

　　2)印刷业务：高斯国际的一次性负面影响逐步消退，带来2014年业绩弹性

　　2013上半年高斯法国破产重组，加上高斯美国的亏损和母公司层面的计提，相关费用共-2.7亿，影响EPS0.27元。若无高斯的影响，H1业绩有望达0.55元。高斯法国是高斯国际的主要亏损来源，破产后，高斯国际只剩美、中两个主设备生产基地，考虑在手订单，扭亏为盈概率颇大，负面影响将消除。

　　3)联营企业：贡献三成净利，预计2014年低速增长

　　2013年上半年，投资收益合计增长31%：参股的液压零部件公司技术壁垒极高，议价能力强，业绩弹性大，将受益于工程机械行业复苏而步入业绩拐点；以桩工机械为主业的金泰工程受益于铁路轨交建设提速和工法创新渗透率提高；一冷开利空调则因成本降低和服务费用计提政策改变而实现45%净利增长。

　　2014年，预计工程机械、商用电器将维持小幅复苏态势，公司联营企业投资有望实现小幅增长。

　　机器人业务：牵手纳博，国内机器人减速机领域最有力的竞争者

　　公司13年5月公告增资入股纳博传动，上海机电占合资公司51%股权，日本纳博特斯克株式会社占49%股权。这标志着公司将与全球最大的机器人精密减速机制造商合作生产减速机。

　　日本纳博的精密减速机市场占有率稳居全球60%，持续保持世界第一。其减速机扭矩大且精度高，高刚性且抗震性强，尤其产品质量保障期超长(根据不同应用领域环境从50年-100年)。

　　精密减速机是机器人核心零部件中最难突破的一个环节，国产品牌与外资的差距较大。上海机电通过合资方式尝试国产化，是降低减速机成本从而提升机器人性价比的有效途径。凭借纳博的技术优势，未来合资公司在中国机器人市场上将具备突出的竞争优势。

　　我们的判断：高斯影响消除后价值将回归，推荐

　　受益于电梯业务的稳步增长、高斯的减亏、联营企业的良好表现，若公司没有进行其他业务板块的资产调整，预计13~14年业绩有望实现0.95元、1.37元/股。

　　我们估计三菱、高斯、投资收益将分别贡献0.86、-0.26、0.30元，再考虑营业外收支和其他费用，13年EPS0.95元。14年高斯将大幅减亏，EPS保守估计1.37元/股。电梯是长生命周期业务，维保空间打开有利于先行布局的龙头公司，且现金充沛、增长稳健，机器人精密减速机业务如果能顺利开展，将面临良好市场机遇，给予“推荐”评级。