民航局发文促低成本航空发展 航空概念迎爆发期

　　【概念股】

　　中信海直：传统业务稳定增长、蓝海业务一触即发

　　研究机构：中金公司撰写日期：2014-02-21

　　近期，市场对低空开放的政策发布预期更加强烈。因此，我们在年报静默期前，拜访了中信海直管理层。

　　评论海上通航业务被动式增长为主，稳健发展。主要基于中海油海上石油平台的扩张而增长，虽然公司也会开拓新合作伙伴，但增幅预计难见快速提升；行业竞争格局稳定，因此油价、人工等成本上涨风险基本可以转移至客户；未来运力增长较早前更为灵活，确定的新增运力基本有运输合同保障，利润率稳定。

　　陆上通航业务加速发展。该业务剥离了亏损的公务机资产，已经实现扭亏为盈；成立子公司，配备专门的业务扩展部门，未来增幅有望加快；但处于发展初期，需要平衡长期发展和短期利益，虽然利润贡献占比将较快提升，但利润率短期无法超越海上通航业务。

　　新业务值得期待，催化剂来自市场需求。1)维修已经承接对外业务，且是欧直在大陆的唯一授权维修商；2)培训暂且仅局限对内服务，公司目前资源即可获批培训资质，但需等待市场需求爆发后，才会考虑大力发展；3)飞机销售代理业务，无需获得额外审批或资质，且曾经成功操作过，但也需等待行业需求爆发。

　　估值建议综合考虑获得的政府补贴将计入4季度，增加营业外收入；4季度有新交付飞机带来折旧增长等，上调2013年业绩11.80%至1.84亿元，合每股0.32元。维持2014年业绩预测不变，净利润2.01亿元，合每股0.35元，同比增幅9.5%。

　　目前市盈率为25.2倍，市净率为2.0倍，考虑通航政策后续仍有继续催化的可能，较通航产业其它公司估值更低，维持“推荐”评级。随业绩调整而上调目标价9.50%至11.50元，对应32x2014PE。