三重因素驱动医疗器械股受追捧

　　三诺生物：布局高端市场 有利海外拓展

　　收入快速增长

　　公司业绩快报披露， 2013年度实现营业收入44,905.33万元，较上年同期增长32.42%；实现营业利润16,920.55万元，较上年同期增长21.17%，实现利润总额19,070.20万元，较上年同期增长27.42%；实现归属于上市公司股东的净利润16,560.42万元，较上年同期增长28.55%。 从四季度情况来看，销售收入约为1亿元，营业利润约为4000万元，净利润约为4500万元，净利润同比增长12.70%。 我们认为公司四季度利润增速较前三个季度低，主要是公司计提股权激励费用以及销售费用较高有关。

　　公司另公告拟使用超募资金26,400万元购汇，分两期认购华广生技拟发行的不超过1,100万私募股份， 持有不超过20%的华广生技股份，成为其第一大股东。

　　合作有利布局高端市场和海外拓展

　　华广生技是台湾地区高端血糖仪生产企业，2012年实现收入13.36亿新台币，净利润2038万新台币。2013年前三季度销售收入11.89亿新台币，净利润8354万新台币， 其产品外销遍及全球80多个国家，其中，欧洲占比接近50%、美洲地区接近20%，非洲、亚洲地区分别达到10%、15%左右，为近年来的主要增长点。根据协议，双方将共同开发内地及港澳地区零售市场， 同时华广生技将设立大陆子公司作为大陆生产基地。公司拟代理华广生技的高端血糖仪，主要面向高端消费人群，合作既解决了公司高端产品不足的问题，也有利于华广生技借助公司渠道提升在内地的销售。此外，我们认为双方的合作将不仅限于产品代理，未来可能拓展至技术合作、产品开发以及借助华广生技渠道进行海外市场拓展等，合作对双方均具有较大的战略意义。

　　产能瓶颈解除进军移动医疗

　　2013年，公司募投项目生物传感器生产基地项目一期已完工并投入生产，新厂房设计产能为血糖监测仪200万台、配套试条单班产能5亿支，产能瓶颈解除，一定程度上有利于毛利水平的恢复。产品方面，公司正针对医院市场开发贵金属电极产品。 公司前期以OTC市场为主，医院渠道开发需要一个过程。此外，公司引进诺华人才，负责血糖试纸研究，主要工作是推进金电极血糖试纸的研发及对现有的碳电极试纸优化和改进。移动医疗是未来的一个发展趋势， 公司与糖护科技合作涉足移动医疗市场，正在开发针对移动医疗的智能血糖仪，实现“血糖仪专家”的目标。

　　投资建议：

　　未来六个月内，维持“谨慎增持”评级

　　预计公司 13 年、14 实现每股收益 1.25 元、1.61 元，以 2 月 27 日收盘价 71.71 元计算，动态市盈率分别为 57.18 倍、44.45 倍。医疗器械行业上市公司 12 年、13 年平均市盈率中值分别为 57.25 倍和 42.58倍。公司动态市盈率与行业平均水平相当。 我们认为募投项目完工投产有效缓解产能瓶颈，国内仪器投放量增加有望带动试纸条销量快速增加，针对医院市场开发新产品若顺利获批将有利于公司实现医院终端的快速拓展， 与华广生技的合作有利于完善公司产品结构及促进海外市场的拓展， 我们看好公司未来一段时期的发展， 维持 “谨慎增持”评级。