隐形壁垒逐渐消除 民营医院概念迎拐点或再爆发

　　通策医疗：携手郑州市口腔医院，牙科连锁区域中心再添新军

　　研究机构：华创证券日期：2014-1-28

　　事项

　　公司全资子公司通策口腔医院投资和郑州市口腔医院及两自然人陈美华、李学文共同在郑州设立郑州市口腔医院投资有限公司((以下简称“投资公司”)，其中公司子公司650 万元现金出资，占股权比例65%，郑州市口腔医院以其品牌出资占股权比例20%，自然人陈美华以现金出资100 万，占股权比例10%；自然人李学文以现金出资50 万，占股权比例5%

　　主要观点

　　1、公司中心+旗舰医院模式复制中，区域中心再添郑州市场。

　　公司医院扩张的模式是中心+旗舰模式，已经初步形成杭州、昆明两大中心，此次合作再填新的区域中心，有望加强在中部区区域的连锁扩张态势。

　　2014 年公司有望加大浙江区域连锁扩张，此次合作再添郑州区域，加快公司连锁扩张进程。

　　2、郑州市口腔医院资质优秀，区域品牌辐射能力较强。

　　郑州市口腔医院建于1956 年，是河南省建院最早、规模最大、设备先进，集医疗、教学、科研、预防于一体的全民事业口腔专科医院，是省、市、区、新农合、省直离休干部、郑州铁路“六大”医保定点医院；美国“微笑列车”唇腭裂修补免费定点医院，1999 年在水区丰产路设立分院。

　　2012 年该医院被确定为河南省临床医学重点培育学科专科医院；修复、正畸科是郑州市临床医学重点专科；牙体牙髓科、牙周粘膜科是郑州市临床医学特色专科，是具有区域示范作用的中心医院，区域品牌辐射能力较强，有利于公司在郑州为中心的河南区域扩张。

　　3、郑州市口腔医院人才资源充足，为区域扩张奠定人才基础。

　　郑州市口腔医院内设口腔修复科、牙种植科、口腔正畸科、牙体牙髓科、牙周粘膜科、儿童口腔科等30 多个科室，拥有111 台口腔综合治疗椅，专科病床30 张，职工400 余人，中高级以上职称196 余人，博士、硕士学位者30 多人，科室设置较为完备，中高级人才储备丰富，为后续区域扩张解决人才瓶颈解决后顾之忧。

　　4、乐观预计昆明辅助生殖医院2014 年有望有突破。

　　目前国家严格规范行业发展，试运营牌照需要各省根据人口密度制定规划，公司昆明、重庆辅助生殖中心都已经进入规划，2014 年3 月16 日国家有望出相关细则，再次高标准审评机制有望建立。届时昆妇幼有望按照新要求2014年中期递交材料，乐观预计2014年内有望拿到试运营牌照，一年试运营后有望进行获得正式牌照。目前看昆明辅助生殖医院需求较大，昆明第一人民医院附属医院每年能够完成4000多例，每例价格3万左右，而且排队较为紧张，研报分析认为目前国内育龄妇女不孕不育率达到10%，需要辅助生殖技术治疗不孕不育的患者估计在300万，我国现有的500家生殖中心来计算，假设每家每年能完成500-600例，现在每年仅能完成30万例，市场缺口非常大，公司引进英国波恩技术，未来不排除在规划化标准化上学习国外技术提升成功率，树立良好品牌，建立新的可复制连锁模式。同时即使不获批，不排除其他有试运营牌照但运营质量不够高的医院和公司采取多种模式合作，提升盈利水平。

　　6、投资建议(推荐)：研报维持公司2013-2015年EPS为0.64/0.79/1.05元，对应的PE为54X/44X/33X，公司在杭州口腔、昆明口腔两大区域中心后区域中心再添郑州市口腔，有望加强中部区域连锁扩张态势，利好公司长期发展。宁波口腔、杭州口腔以及昆明口腔处于搬迁扩建中，未来接待能力将大幅提升，公司辅助生殖中心有望在2014年有所突破建立新的可连锁复制模式；同时公司有望借公立医院改革春风，扩大新医院的合作和新建速度，实现向医疗管理集团发展，长期发展看好，短期新大楼投入使用后折旧费用可能影响2014年业绩，但不该公司长期发展向好态势，继续给予“推荐”评级。

　　风险提示

　　1. 辅助生殖中心新政策导致公司辅助生殖中心试运营审评低于预期。

　　2. 快速扩张，导致管理能力跟不上运营效率下降。

　　复星医药联手TPG私有化美中互利

　　复星医药  （600196 股吧,行情,资讯,主力买卖）2月17日晚间公告，公司全资子公司复星实业投资的纳斯达克上市企业美中互利，拟通过合并进行私有化并从纳斯达克退市。

　　据悉，美中互利已与买方财团达成合并协议，买方财团由一家私募股权基金TPG联属公司、一家复星医药附属公司及美中互利医疗首席执行官李碧菁组成。本次交易的权益价值约为3.69亿美元(约合22.38亿元人民币)，预计交易将于2014年下半年完成。

　　据合并协议，买方财团通过现金支付的方式，以每股19.5美元向美中互利收购其所有已发行普通股份，该价格相较当前市场价约有14%的溢价。交易完成后，美中互利将成为一家私营企业。

　　美中互利注册地为美国，是一家面向中国市场(包括香港)提供医疗健康服务并供应大型医疗设备、装备和产品的美国医疗健康公司。目前，美中互利经营的和睦家医院和诊所网络已覆盖北京、上海和广州。截至 2014年2月14日，美中互利发行在外普通股总数为1809.61万股。

　　此外，2月17日，复星医药与Healthy Harmony L.P。还签署了关于收购CML30%股权的《认股协议函》。私有化交易完成后，Healthy Harmony L.P。将通过美中互利及CMH间接拥有CML30%股权。Healthy Harmony L.P。将承诺促使CMH将其所持CML30%股权卖给复星医药指定的控股子公司，转让价格最高不超过4500万美元。

　　CMH注册地为英属维京群岛；成立于2010年9月。CMH主要资产为CML30%，为美中互利全资子公司。2013年1至9月，CMH营业收入0美元，净亏损129万美元。

　　美中互利董事会主席及特别委员会主席Kenneth A. Nilsson表示：由于美中互利医疗股份在股票市场的流动性低，因此这是一个难得让公司股东可以得到投资美中互利医疗可观回报的机会。

　　美中互利创始人之一、首席执行官李碧菁将留任本职并继续持有公司股权。她表示，与复星医药和TPG一起合作能够继续强化美中互利的实力，为客户提供高质量和全面的医疗服务。

　　据协议条款，该交易将有一段询价期，即自公告日至4月3日止，并在可能延期的15天内，美中互利公司管理层和复星医药将可与第三方协商其他提案。此外，上述交易还需要满足一些具体条件，包括收购双方股东的批准、以及监管部门的批准等。

　　复星医药称，此举有利于进一步充实美中互利的营运资本、扩展其于中国境内的高端医疗网点布局，提升业务规模和盈利能力。同时，交易完成后，复星医药通过全资子公司复星实业持有美中互利的权益，将从目前的17.45%增至预计最高比例的48.65%。