李彦宏提案推进教育均等化 在线教育快速发展可期

　　相关数据显示，2004年国内网络教育市场规模约为143亿元，到2012年已达到723亿元，预计到2015年在线教育市场规模有望达到1745亿元。这也让新东方董事长俞敏洪断言，随着互联网等现代技术的发展，在线教育行业将迎来颠覆式的变革，“线上占40%，线下占60%。这个情况的发生，就是未来3-5年的事情”。

　　据《第一财经日报》报道，李彦宏提案建议国家相关主管部门牵头制订相关政策，通过各省(自治区、直辖市)教委负责制订本地区实施方案，推动各学校将其教案、课件、试题等资料通过互联网向社会免费公开、共享，鼓励来自非省会城市的优秀中小学校向社会共享教育资源；并通过专项经费、财政补贴等多种方式，完善学校的网络基础设施，提供电子化教育资源制作的培训和服务支持，引导、鼓励学校和教师高质量开展教育资源公开上网工作。

　　同时借助互联网开放和免费的特性，加大宣传和培训，让更多偏远、经济不发达地区的家长和学生了解和学会使用互联网、平等获得优质教育资源的方法，有效化解教育资源不均衡、教育水平不高的问题，避免公共教育资源的浪费，促进教育平等。

　　事实上，在线教育也正是少数未被互联网真正开垦的领域。作为O2O领域的一个争夺焦点，互联网巨头正低调推进在线教育。此前，阿里巴巴集团宣布投资国外在线教育平台Tutor Group，而Tutor Group将与阿里旗下的淘宝同学、来往等展开合作。欢聚时代CEO李学凌也在不久前对本报记者表示，未来两年YY将投入10亿元发展旗下100教育。而百度的在线教育也在低调展开。有消息称，百度曾在去年投资了在线教育平台传课网，而百度文库课程首页的显著位置也开设直播课程专区。

　　A股上市公司中，相关在线教育概念股值得关注，可重点布局：科大讯飞、拓维信息、新南洋、方直科技和新开普等个股。

　　新开普：业绩低于此前预期，但基本面拐点已获初步确认

　　研究机构：平安证券日期：2014-3-3

　　事项：

　　公司发布2013 年度业绩快报，13 实现营收2.21 亿元，同比增5.6%；归属母公司净利2,455 万元，同比下滑41.7%；EPS 为0.28 元；四季度单季度来看，公司营收同比增12.5%，归属母公司净利同比下滑10.2%。公司营收与净利增速略都要低于研报此前预期。

　　主营进展延后与新业务投入加大，导致 13 年业绩压力较大

　　移动、联通、电信三大运营商历来都是学校智能卡建设的主体之一，研报此前预计13 年下半年4G 牌照的发放以及手机支付的推进将对校园一卡通市场产生利好刺激，但最终4G 牌照发放日期延后到12 月4 日，同时仅发放TD-LTE 牌照，无论是发牌时间还是牌照内容都要显著低于研报此前预期，研报认为运营商投资进程的延后是导致公司主营校园一卡通业务13 年低于预期的主要原因。

　　同时由于政府换届和政府财政压力的提升，公司凯里智慧城市等项目实施进度也受到一定程度影响，这对公司13 年营收目标的实现也带来了较大阻力。

　　公司在手机支付、智能电表、燃气表等多个新业务领域的渠道建设与产品布局，以及高端营销和技术人才的引进都使得公司13 年费用绝对额增长过快，人员薪酬和费用的过快增长则是导致公司13 年净利润大幅下滑的主要原因。

　　四季度公司业绩已出现好转，13 年行业景气度的恢复与新业务的贡献值得期待

　　公司四季度营收在连续两个季度持续下滑背景下，实现了两位数正增长，考虑到行业四季度景气度并不乐观，研报认为公司营收增速的改善主要是来自于公司市场份额的提升，充分验证公司上市以来市场竞争力持续稳步提升。同时公司四季度净利润下滑趋势全面收窄，也让研报看到了公司基本面正在趋于改善。

　　随着4G牌照在13年底的发放，研报认为校园一卡通市场14年全面恢复的概率较大，同时由于通信技术和移动支付技术的变革，整个校园一卡通市场14年有望迎来一波建设高峰期。公司储备的智能电表和燃气表业务，经过13年的投入之后，在14年开始贡献收入与利润的概率也相对较大。

　　上调评级至“推荐”，目标价36 元

　　研报此前预测13-14 年EPS 为0.57 元、0.75 元，综合此前分析，研报认为公司14 年兑现13 年初经营计划概率较大，研报修正公司13-15 年盈利预测为0.28元、0.56 元和0.91 元。研报对于公司未来长期发展趋势依然维持一个乐观态度，同时公司长期积累的线下用户资源有望给公司带来一个潜在的股价上涨期权，研报上调公司评级为“推荐”，目标价36 元，对应15 年约40 倍PE.

　　风险提示：宏观经济风险、市场风险、技术风险。

　　科大讯飞：语音实现互联，教育改变未来

　　研究机构：国泰君安日期：2014-2-14

　　投资要点：

　　首次覆盖给予增持评级。假设公司语音教学系统及设备如期确认收入，预测语音测评及教学业务2013-2015 年收入增速为55%、50%、40%。公司语音核心技术仍保持领先，预计毛利率保持稳定。研报预测公司2013-2015 年EPS 为0.6、0.88、1.3 元，同比增速分别为53%、48.5%、46.9%。根据中移动用户成为公司互联网产品潜在客户的空间，研报给予公司2014 年市盈率80 倍，对应目标价70 元，首次给予增持评级。

　　语音业务推动公司高增长。公司语音业务占收入比例24%，毛利占比28%，其中普通话语音测评提供稳定的现金流，英语考试测评是未来增长点，2012-2013年畅言语音教学系统及设备获得安徽省内订单约3.6 亿元，假设公司取得30%市场份额，省内实施+省外推广有近10 倍空间。预计公司语音测评和教育业务保持50%以上收入增速。

　　语音测评打造考试、教辅、学习一体化教育平台。中国传统的教育理念仍然围绕考试为主，在K12 教育领域，离开考试的商业模式都很难获得长期的发展。

　　公司从语音入手占据考试信息化将把握住行业的方向，其语音测评/模拟工具很容易成为行业标准，向空间更大的教辅和学习领域的延伸将更为容易。

　　语音教学系统敲开教育信息化大门。受益于国家和地方政策，公司成为安徽等地区语音教学系统的指定提供商。畅言智能教学系统在安徽省形成良好示范效应后，向其他省市的推广将更加有效。若教育部在全国范围推广实施，公司中标范围将进一步扩大。

　　风险提示：教育信息化政策未落实、语音产品与互联网企业竞争加剧。

　　拓维信息：教育、手游、彩票一个都不能少

　　研究机构：国泰君安日期：2014-1-9

　　投资要点：

　　核心观点：研报判断，2014年在线教育将成为市场一大热点，而近期全通教育新股发行很可能成为在线教育相关概念股的引爆点，维持增持评级。

　　推荐逻辑：1、2014年全通教育与拓维信息在教育方面的规模将不相上下，全通股票的稀缺性将带来拓维信息的投资机会；2、2014年公司在手游领域将全面发力(海外代理+自由研发)，研报预计利润贡献将达到7000万左右(考虑外延并购预期会更高)，超出市场预期；3、公司在彩票方面的布局被市场忽视(早在2010年就有介入彩票的销售业务)，研报判断2014年公司将在彩票方面有所作为。

　　业绩预测调整：由于2013年下半年公司部分游戏水流低于研报预期，故下调2013年的业绩预测；基于对4G带来行业增速加快的预期，分别上调2014、2015年业绩预测。预测2013-15年EPS0.14元(下调0.11元)、0.33元(上调0.03元)、0.62元(上调0.14元).

　　目标价上调至36元：1月8日股价已突破研报前期24元的目标价，基于对行业和公司的看好，按照PEG的估值方法(2013-2016年预测业绩复合增速100%，取PEG为1.0)研报上调目标价至36元，50%空间。

　　方直科技：从线下到线上延伸的K12在线教育提供商

　　研究机构：国金证券日期：2014-1-5

　　事件

　　受新股全通教育的上市影响，市场关注教育信息化和互联网教育行业，研报阐述对方直科技的观点。

　　评论

　　教育是未来信息化投入的重点领域之一，互联网流量变现强：在十八届三中全会决议公告中，教育是明确提到加强信息化建设的领域之一，未来预计政府在教育信息化领域的投入将不断加大。同时，在互联网在线教育，创业者和亚马逊、阿里等互联网大公司都很看好，互联网教育的流量变现能力很强。

　　从软件公司向互联网公司转型，从线下到线上：公司以面向中小学的同步教育软件为基础，开始在销售同步软件光盘的同时搭载客户端，使通过登录客户端来学习；一年700多万张的光盘受众量，是公司铺线上客户端的基础。

　　逐步丰富内容端：在线上内容方面，除了光盘本身的同步教育内容之外，公司在逐渐增加线上口语教学、改错题、背单词等新内容，仅仅围绕着K12同步教育丰富内容。

　　如何认识方直科技的投资价值：1、公司是业务最纯粹的互联网教育标的，目前正处于从线下到线上的转型期；2、公司目前市值只有16亿，随着公司线上客户端覆盖量的不断增加，市值将不断上升；3、公司是面向B2C的商业模式，可以真正接触到用户。

　　投资建议

　　维持“买入”评级，维持公司未来6-12个月30元目标价位，维持13-14年EPS分别为0.3元和0.37元。

　　新南洋：昂立教育，扬帆远航

　　研究机构：申银万国日期：2013-10-28

　　教育培训为朝阳行业，少儿、中学生市场将迎黄金十年。《国家中长期教育发展规划纲要(2010-2020年)》指出大力发展教育培训行业(预判三中全会将有深化教育体制改革议题)；当前市场存量3000亿(潜在5000亿)，行业平均增速达30%，而集中度极低，CR(10)仅为4.3%，朝阳行业特质为教育培训机构提供无边扩张空间。目前培训市场结构正在变化，86-88年新增人口高峰将于13-15年进入结婚、生育期，少儿、中学生教育培训市场将迎黄金10年。

　　注入昂立科技，“业务完善区域扩张资本整合”推动公司5-10年高成长。原业务或将剥离，注入后跃升A股教育培训第一股，品种稀缺。昂立教育资产优质(线上线下，“业务管理”双体系)，扎根上海30年，全国扩张蓄势待发。扩张路径为：业务完善(原业务调整、拓展新业务)、区域扩张(上海加密、以智立方拓展江浙、建全国大区直营点加强加盟点控制)、资本整合(交大校内资源整合平台、中国教育培训行业并购整合平台)。昂立教育主业为少儿、中学生(收入占比75%)，有望借助资本市场迎接细分市场的黄金十年。

　　机制理顺是公司资产扩张，经营效率提升的核心引擎。昂立教育毛利率(55%)仅次于龙头新东方(59%)，净利率(5.4%)却远低于行业平均(15%)，国有校办企业长期体制、机制弊端显露无疑。目前，二股东起然教育入驻后改善股权结构；昂立教育核心骨干持股，上市后激励机制理顺，公司资产规模扩张、经营效率提升获核心引擎。研报认为，昂立教育的费用挖潜空间巨大。

　　短期目标价18.74元，看重公司中长期市值成长，“增持”。假设13年完成注入，注入后股本为2.51亿(暂不考虑配套融资的股本摊薄)，研报预测公司13-15年净利润分别为0.56亿、0.95亿、1.52亿，折合EPS为0.22元、0.38元、0.61元，当前股价对应PE为63倍、37倍、23倍。研报采用绝对估值法得到公司短期合理价值为18.74元(保守假设、未考虑原有资产剥离和潜在并购)。研报认为对于稀缺、高成长、战略正确、机制到位的标的而言，短期不应过分看重当前盈利，更应从市值角度思考。当前公司市值仅为新东方的1/10。资产注入后规划清晰、机制理顺，市值成长空间广阔，“增持”。