券商评级：强攻行情或展开 25股值得满仓杀入

　　　　亚厦股份:布局智能家居领域,打开未来成长空间

　　类别：公司研究 机构：兴业证券股份有限公司 研究员：王挺,孟杰 日期：2014-03-05

　　事件:

　　亚厦股份公布2013 年年度业绩快报:公司2013 年实现营业收入120.18 亿元,同比增长25.49%;实现利润总额 10.77 亿元,同比增长 43.39 %;实现归属于上市公司股东的净利润 8.95 亿元,同比增长 41.13 %,EPS 为1.41 元,基本符合我们此前的预期。

　　此外,亚厦股份公布关于投资设立全资子公司的公告:公司拟以自由资金全资设立浙江亚厦只能家居有限公司,该公司注册资本5000 万元人民币,亚厦股份出资100%。子公司主要从事智能化安装工程服务、监控系统工程安装服务、楼宇设备自控系统工程服务、安全智能卡类设备与系统制造、安全系统监控服务、电子自动化工程安装服务、电子元器件及组件制造、电子工程设计服务等。

　　点评:

　　公司2013 年实现主营业务收入120.18 亿元,同比增长25.49%,其中Q4实现营业收入35.79 亿元,同比增长13.24%,略低于我们的预期。分季度来看,公司Q1、Q2、Q3、Q4 分别实现营业收入20.94 亿元、31.48 亿元、31.97 亿元、35.79 亿元,同比增长20.15%、36.60%、34.96%、13.24%,Q4 季度的收入增速略低于我们此前的预期(图1)。值得注意的是,除亚厦股份以外,亚厦股份、广田股份、瑞和股份Q4 季度的收入增速均呈现不同程度的放缓迹象(表1)。

　　公司2013 年实现营业利润率8.92%,较去年同期提升1.10%。其中,公司Q4 单季度实现营业利润率8.56%,较去年同期提升1.85%。公司2013 年盈利能力持续提升,营业利润率较去年同期提升1.10%。分季度来看,公司Q1、Q2、Q3、Q4 分别实现营业利润率7.92%、8.67%、10.25%、8.56%,较去年同期提升0.54%、0.24%、1.19%、1.85%(图2)。我们认为,公司盈利能力持续提升的动力在于:(1) 综合毛利率的持续提升。公司业务结构中公装业务占比的提升叠加集中采购后成本端的压缩是综合毛利率提升的主要原因;(2) 管理提升驱动期间费用占比下降。公司自2011 年开始致力于自身管理能力的提升,效果显著,期间费用占比持续下降;(3) 资产减值损失占比的下降。2013 年房地产销量的回暖一定程度上改善了公司的回款,降低了公司的资产减值占比。

　　公司投资设立绿色智能家居公司,我们认为对公司的影响包括:(1) 短期来看,智能家居公司的设立为公司开辟了全新的战场,为公司增加了新的盈利增长点。在移动互联网逐渐渗透至生活的所有细节的背景下,智能家居的需求亦逐渐显现。公司在认识到这一市场需求的前提下,率先对智能家居市场进行布局。公司作为装饰行业内业务结构最为均衡的龙头企业,对新进入市场(住宅精装修业务、幕墙业务)的开拓能力毋庸臵疑,我们认为公司设立的智能家居公司短期内将成为业绩的有力增长点;(2) 中期来看,随着智能家居公司规模的扩张,有利于实现公司上下游资源的整合,产生良好的协同效应。中期来看,随着智能家居公司业务规模的逐步放量,公司的装饰业务将与智能家居业务产生良好的协同效应,通过客户资源、技术资源方面的共享实现业务的快速发展;(3) 长期来看,公司未来有望依托于智能家居公司切入新兴的物联网领域以及互联网云服务领域。长期来看,公司有望通过智能家居采集的用户数据进入公司的“云存储”系统,在用户大数据的基础上提供一系列定制化的服务,全面丰富公司的产品结构,彻底打开公司未来的成长空间。

　　盈利预测、估值和评级。根据2013 年公司业绩快报中业务收入和盈利情况,我们调整了公司盈利预测假设:1)小幅下调公司2013 年的收入增速;2)小幅下调公司2013 年的资产减值损失占比。据此,我们估计公司2013、2014、2015 的EPS 分别为1.41 元、1.98 元、2.73 元,对应的PE 为17 倍、12 倍、9 倍,维持公司“增持”评级。

　　风险提示:宏观紧缩、新签订单低预期、项目回款不达预期