2014国防支出升至8082亿 强烈推荐5大优质军工股

　　3月5日，财政部向十二届全国人大二次会议提交了《关于2013年中央和地方预算执行情况与2014年中央和地方预算草案的报告》。报告提及，2014年军费预算约8082亿元，较上年涨12.2%，2013年中国军费预算为7202亿元。对此东兴证券发布研报表示，军工行业未来几年的高增长确定性较强，继续看好空军、海军装备开始的弥补性增长。

　　东兴证券表示，未来几年的高增长确定性较强，因为中国目前的经济实力能够支撑更大规模的装备投入。中国军费投入占GDP的比重(2012 年)仅为1.99%；同年美国为4.35%，远低于世界其他各国。而随着中国国防政策从和平政策转为积极防御，对军备的支出需求将持续增加。

　　东兴证券分析认为，未来主要支出方向包括：海军和空军投入的增加。因为中国的海军和空军一直是短板，在前十年，中国几乎没有新的重量型舰艇入队；中国能战斗的飞机不超过3000 架，而且集中在三代机以下。另外的支出方向是信息化，中国目前整体军队的信息化不超过20%；而美国三军的信息化率超过75%；而为了战争的主力主要是一体化的海陆空联合作战。增加信息化装备，会起到小投入、高产出的作用。信息化的方向是卫星通信、卫星导航和数据链。

　　东兴证券认为，航空板块和北斗导航板块为未来2-3 年军工板块的亮点。航空发动机重大专项规划将于2014 年发布，国家将于未来5 年投入将近1000 亿用于航空发动机的研发；另外，歼20 和运20 系列的大量入队将拉升国产发动机的需求。同时，北斗导航是军队信息化的基础设施建设，国家已经启动北斗的全球组网；军队的北斗终端采购也逐步展开。

　　此外，东兴证券预计，国企改制的投资主线未来将继续呈现“烙煎饼”的走势。国企改制在军工企业的体现主要是优质军工研究所资产的改制和注入；中航系的步伐较快，后期空间比较大的是航天科技和航天科工。涉及到的公司主要有中国卫星、中航电子、航空动力、国睿科技和四创电子。这条概念主线受改制进度等多方面的影响较大，将继续呈现反复震荡走势。

　　从基本面角度看，东兴证券继续看好空军、海军装备开始的弥补性增长；以及军事装备信息化的提升，并继续推荐海格通信、长城信息、国腾电子、航空动力、中航动控等优质标的。

　　


　　【个股解析】

　　国腾电子：北斗元年已至，北斗龙头即将腾飞

　　关注1:打开北斗行业应用市场

　　在国土资源领域的北斗市场中，公司目前占据了60%的市场份额，为国土资源领域提供北斗设备与位置服务，而且公司正积极开拓公安和铁路等行业市场。公司在北京、上海和乌鲁木齐设立分中心，为当地用户提供数据推送服务，并利用分中心参与当地北斗应用示范工程。随着北斗行业应用和区域应用示范工程的展开，公司将获得巨大收益。

　　关注2:北斗技术领先，军用订单潜力巨大

　　子公司国星通信在去年参加总参的卫星导航定位用户设备集中采购招标中，5个招标项目中标，其中3个型号排名第一，1个型号排名二，1个型号排名第三。按照以往惯例，排名第一的单位将拿到该产品一半的军用订单，目前这5个型号正在进行统型工作，我们预计今年10月份公司将获得具体订单，这块订单将为公司今年带来丰厚收入。

　　关注3:积极开拓安防市场

　　公司的视频监控业务为军转民项目，以前为飞机提供光学吊舱等，现在拓展到安防领域，目前主要市场为成都地区的平安城市和天网改造项目，今后将拓展至全四川。去年公司视频监控领域收入3000万，我们认为今年该业务有望突破 1亿元，而且随着收入迅速增加，公司该业务毛利率也将提升。

　　结论：

　　2013年是北斗元年，如果说北斗一代是一个实验系统，那么北斗二代就是正式系统，因此北斗二代的军用订单将远超北斗一代订单，而且由于公司技术实力领先，国防市场占有率稳定，因此我们认为公司业绩会有大幅增长。我们预计公司14 -15 年EPS 为分别为为0.57元和0.75元，当前股价对应 PE分别为47倍、31倍和24倍，维持“强烈推荐”评级。(东兴证券)

　　海格通信：北斗导航、卫星通信等新增业务多点开花

　　北斗导航成为第二大核心业务。公司具有从芯片、模块、天线到整机终端及运营服务的北斗导航完整产业链。在北斗导航中处于第一阵营，随着军方采购的落地，公司将是最受益的军工企业之一，北斗收入将爆发。我们预计公司后期可能会继续进行收购拓展，以补充其北斗业务在基带芯片等方面的短板。

　　卫星通信进入收获期。我们认为，军方的卫星通信投资力度将逐步加大，目前我国军方的卫星通信占比不到5%；而美国占到85%以上。建设我国自主的卫星通信系统势在必行，公司将是最大的受益者，预计今明两年的订单将进入爆发期。

　　加大对数字集群、专网通信、模拟仿真等新兴业务的拓展，看好《通用航空飞行任务审批与管理规定》对公司模拟仿真业务的带动作用。公司集群产品已经突破了专用数字集群技术体制，进入了特殊机构用户的订货名单中，预计明年会有产出。模拟仿真业务方面，公司收购的摩诘创新是国内排名前列，预计2013 年4000 多万净利润，今后除了在飞机训练模拟中推广外，公司将在高铁、地铁、娱乐等多个业务领域，推出进口替代品。

　　传统的军方无线通信业务保持稳健增长。军方无线通信业务是公司传统优势业务，具有超长波、中波和短波等全产品体系，综合市场占有率超过30-40%。军队信息化投资每年增速预计在10%-20%区间。未来可能加大对全国应急通信网的建设，为公司业务贡献持续增长动力。

　　集规范、高效、灵活、市场化为一体的优质国有企业典范，并购战略助力公司多品类的转型。公司除了具备国有企业特有的规范、稳健等特质以外，还兼有灵活和市场化的优点。上市以后，相继并购了陕西海通天线、南京寰坤科技、摩诘创新科技、嵘兴实业等在各自领域处于第一阵营的优质标的，为公司的多品类、协同发展奠定基础。

　　结论：公司是目前军工领域在通信、导航方面最优质的标的；后期看点较多，属于攻守兼备的标的。我们预计，2013-2015 年的EPS为0.48、0.70、0.90 元，对应PE37 倍、27 倍和22 倍。首次给予“强烈推荐”投资评级。(东兴证券)

　　长城信息：转型已启航三大主业并进

　　首次覆盖给予增持评级，目标价24元。公司目前正处于业务转型的关键时期，三大主业均呈向上态势。我们看好公司的转型战略与执行力，预计公司 13-15 年EPS 分别为0.25、0.33、0.43 元。行业可比公司13-14 年平均估值分别为95、49 倍。考虑到公司成长的确定性，给予一定的估值溢价，首次覆盖给予公司增持评级，目标价24 元，对应14 年73 倍PE.

　　公司处于业务转型的关键时期。公司近年启动了业务转型，包括从产品制造向“制造+信息服务”转型，和从产业链中低端向中高端转型。唯有如此，才可能突破营收与利润的瓶颈，提高客户黏性与增长的可持续性。从公司聚焦的金融电子、高新电子、医疗电子三大主业，都可以看出这样的转型趋势。我们看好公司的转型战略与执行力。

　　医疗电子：圈得优质客户群从自助系统走向服务商。公司已拥有近400 家大型医院客户，包括协和，301、瑞金等全国知名医院。公司主要切入点为医院自助综合服务系统和银医一卡通，藉此逐步把移动医务系统、病房护理服务系统、区域卫生信息系统、电子病历等产品与解决方案向客户拓展，实现向医疗卫生服务商转型。

　　金融电子：新旧产品实现梯队接力。公司通过持续研发，实现了新旧产品的梯队接力。近年来VTM 和自助终端等成为新的增长点，并逐步向解决方案提供商转型。公司已成为VTM 行业里最有竞争力的厂商之一，其产品在中行、工行、农行、平安、民生等均已取得销售。

　　风险提示。公司主要风险包括市场竞争加剧，成本费用超出预期。(国泰君安)

　　航空动力：实现航空发动机跨越式发展

　　发动机交付减少导致块收入下降，维修业务提升毛利率： 2013上半年由于发动机计划尚未下达，造成部分产品交付较去年同期有所减少，因此公司航空发动机及衍生产品板块产品收入14.96亿元，同比降低 11.46%，但是由于整机产品收入下降，而高毛利率的维修服务收入较大幅度增加，因此公司航空发动机板块毛利率提升6.39个百分点。我们认为随着下半年发动机整机交付数量提升以及维修业务的迅速增长，公司航空发动机业务盈利能力将迅速增长。

　　外贸转包稳定增长：公司依托盘、环类部件的原有优势，拓宽产品种类，加快开发新客户、新产品的步伐，强化新产品研发，加强管理，提升交付能力，因此2013上半年公司出口转包生产板块实现收入7.38亿元，同比增长14.23%，但是毛利降低3.11个百分点。

　　非航空产品及贸易板块是今年亮点：公司继续推进新产品研发进度，努力拓宽非航空产品市场，非航空产品及贸易板块实现营业收入7.70亿元，同比增长137.02%，但是毛利率减少3.56个百分点。

　　资产整合将有效提升公司盈利能力，实现航空发动机跨越式发展。公司公告拟发行股份约 6.85亿股收购黎明公司、南方公司、黎阳动力、晋航公司、吉发公司、贵动公司等六家公司的100%股权、深圳三叶80%股权及西航集团航空发动机科研总装试车业务资产及负债，公司业务将扩展至多型号大中小型发动机制造及维修业务，根据公告披露的信息估算，公司12年EPS约增厚27%，而且今年下半年航空发动机专项出台后，航空动力当之无愧成为最受益公司。

　　结论：

　　我们预计公司13-14年EPS分别为0.34元、0.46元和0.64元，对应PE分别为42倍、31倍和22倍，维持公司“强烈推荐”评级。(东兴证券)

　　中航动控：内生外延迅速增长，期待研究所资产注入

　　关注1:公司是国内唯一航空发动机控制系统提供商，三代机换装及新机型将带动公司迅速发展

　　目前我国三代机加速列装，目前我国有三代机600 余架，未来十年我国仍将生产1500-2000 架三代机，一架双发战机全寿命需装备8台发动机及10 台发动机控制系统及备件，因此为战机配套的发动机控制系统销量增速将超过主机增速，另外我国新型发动机在未来几年或将量产，将成为公司另一巨大的增长点。公司除供应航空发动机控制系统外，还生产包括舰用燃机控制系统、坦克战车燃机控制系统、导弹动力控制系统和火箭动力控制系统等横向军品，而目前我国舰用燃机和坦克战车燃机渗透率严重低于欧美等发达国家，因此这两种产品将增长迅速。综合以上理由，我们认为公司发动机控制系统业务在十二五期间将保持20%左右增速。

　　关注2:募投项目质地优良，将极大增强公司盈利能力

　　公司此次定增项目包括力威尔航装扩大国际合作项目、汽车自动变速执行机构生产线技术改造项目、无级驱动及控制系统产品批产建设项目和北京航科天然气加注集成控制系统业务扩大产能项目。其中无级驱动产品已经在和兵器集团合作，但是受制于产能有限，无法大规模生产，高端工程机械领域并进口产品占领，替代进口产品应用市场广阔；汽车自动变速执行机构已经在重型军用车辆得到了应用，国防市场需求迫切，而且我国高端重卡的汽车自动变速执行机构被进口产品占领，公司依靠价格及质量优势将实现进口替代。

　　关注3:研究所资产注入可能性极高

　　614 所2010 年时营业收入仅为3 亿元，由于发动机控制系统由液压式向全权限数字控制系统升级以及直升机发动机控制系统量产，2012 年营业收入达到8 亿元，实现净利润约1 亿元。目前中航工业集团的上市公司资产整合进展迅速，研究所资产注入上市公司也箭在弦上，因此我们认为动控所资产注入上市公司的可能性极高。

　　结论：

　　我们预计公司13 -15 年EPS 为分别为0.25 元、0.32 元和0.41元，PE 分别为45 倍、35 倍和27 倍，维持“推荐”评级。(东兴证券)