三项重磅政策将陆续出台 文化产业获力挺

　　华谊兄弟：牵手浙江永乐影视，电视剧利润规模步入行业一线

　　类别：公司研究机构：光大证券股份有限公司研究员：孙金霞，张良卫日期：2013-12-31

　　事件：

　　公司拟以自有资金人民币3.978亿元收购浙江永乐影视股份有限公司(以下简称“永乐影视”)若干股东持有的永乐影视51%的股权，对应永乐影视整体估值为7.8亿。浙江永乐控股股东程力栋承诺：2013-2016年经审计税后净利润分别不低于6500万、8450万、10985万、14280万(未来3年复合增速30%)

　　点评：牵手浙江永乐影视电视剧利润规模步入行业一线

　　此次收购对应2013年PE12倍，2014年9.2倍，估值相对合理。收购浙江永乐影视进一步夯实公司在电视剧制作领域的领先位臵，公司原有电视剧业务+浙江常升+浙江永乐3者合计的利润体量已可跻身行业一线。

　　浙江永乐创始人程力栋为资深电视人，在电视剧制作领域有长达15年的经验。永乐已累计出品超过20部电视剧，制作经验十分丰富，该公司出品的主旋律电视剧《焦裕禄》荣获第29届中国电视剧“飞天奖”一等奖。

　　2013连落数子，大视野下布局利好未来，有望成为本土综合型传媒巨头

　　华谊2013外延扩张动作连连，先后布局游戏、电视剧、影院诸多相关领域，且每个方面引入的合作伙伴皆为业内优质公司。我们认为公司蓬勃发展的态势将不断持续，经营实力不断壮大，2014年，公司的英文片将正式问世，标志电影业务跨上一个新台阶，动漫领域的探索借《喜羊羊6》展开，终端布局随着自有品牌的影院盈利以及投资江苏耀莱而更加丰满，文化旅游等也将继续推进。我们看好公司蓬勃发展的态势将持续，经营实力突出，并预计公司在2014年汇聚、整合产业链资源、行业资源的力度将会更大。

　　盈利预测与投资建议：

　　我们对华谊兄弟的价值判断不变，坚定看好它将成长为本土传媒巨头，我们从2011年起就反复强调，“土壤丰厚必有参天大树”，中国将释放出更大文化娱乐消费潜力，有望培育出文化行业的本土巨人，华谊兄弟更是其中的佼佼者，未来还有望推动一系列的产业链布局及对外合作，根据此次并购情况调整2014、2015年盈利预测，给予2013-2015年EPS分别为0.60元、0.72元、0.90元，维持买入评级，目标价40元。

　　华数传媒：依托有线业务支撑，加速布局互联网电视

　　类别：公司研究机构：齐鲁证券有限公司研究员：陈运红日期：2013-09-16

　　公司战略清晰，依托传统现金奶牛业务，加速布局互联网电视业务。公司作为云管端一体化为运营模式的以视频为核心的服务提供商。公司未来发展战略清晰，在省网整合的基础上，依托整个集团2000万有线用户规模，撬动以有线网络为传输管道的传统有线电视业务和新媒体互动电视业务的价值。同时，加大力度拓展以宽带网络为传输管道的手机电视、互联网电视和华数TV在线视频业务。

　　围绕着三网融合和多屏视频服务的竞争，公司优势：(1)有线、宽带运营资质；包括IPTV和互联网电视在内的基于多屏的全牌照优势；(2)内容储备优势和视频服务运营经验丰富。(3)依托目前华数集团2000万的潜在用户规模，进一步推动华数电视运营平台，挖掘用户价值。

　　以开放式的合作，加速布局互联网电视。公司积极推动互联网电视机顶盒和电视一体机的终端销售，拓展华数影视平台的用户规模。公司一体机模式从2010年就开始，目前一体机用户规模保持市场领先。而近期华数和阿里强强联合，通过聚划算推广“华数彩虹”盒子，有望在机顶盒上实现快速放量。

　　依托有线省网整合后2000万的用户规模，公司互动电视业务潜在价值巨大。互动电视形成了成功的“杭州模式”，在杭州有线用户渗透率为35%。随着省网整合在未来几年内完成，华数有望将杭州模式复制到整个浙江地区，集团2000万的用户有望向互动电视用户转化，提升整体有线用户Arpu值。

　　投资策略：长期来看，在三网融合和多屏融合的趋势下，作为云管端一体化为运营模式的以视频为核心的服务提供商，华数具备成为基于四屏的影视平台的潜力和电视屏的入口平台的潜力。短期来看，华数传媒依托其视频服务能力与阿里电视生态圈形成强强联合，依托淘宝系统强大的渠道能力，华数盒子用户规模能够快速放量。我们预计公司2013~2015年EPS分别为0.29、0.41和0.53元，对应公司2013年-2015年100X、70X和55XPE，目标价28.1-29.8，给予“增持”评级。