贾康建议设国家专项基金推广洁净煤技术 受益股

　　兴业证券

　　中国神华  （601088 股吧,行情,资讯,主力买卖）：资产收购+海外投资积极拓展新业务

　　中国神华收购煤化工公司、合作开发美国页岩气资源，在提升盈利的同时，也积极向煤化工和清洁能源领域扩张。具体分析如下：

　　收购煤化工公司，业绩增厚约0.05元。从战略意图看，收购煤化工公司将提升中国神华的业务规模并完善业务结构，进而实现从“煤炭-发电”产业链积极向“煤炭-煤化工”产业链拓展。从财务贡献看，煤化工公司技术成熟，盈利能力较强，一期工程聚乙烯和聚丙烯设计产能各30万吨。2012年，煤化工公司运行8184小时，生产聚烯烃54万吨，收入59亿元，净利润8.4亿元，吨烯烃净利约1555元。我们预计2013-2015年煤化工公司净利润分别为9.5亿元、9.9亿元和10.2亿元，对应EPS分别为0.048元、0.05元和0.051元。此外，煤化工公司二期工程聚烯烃设计产能63万吨，预计2016年之后投产。包头煤化工公司100%股权评估价92.7亿元，对应2013年PE仅10倍，略高于当前业务的整体估值水平，但基于煤化工业务的稳定性和规模性，故收购价相对合理。

　　收购九江电力，提升发电业务规模。通过收购神华集团全资子公司-国华电力持有的九江电力100%股权，中国神华的装机规模将进一步提升，从而提升运营效率、降低运营成本。但是，九江电力目前处于项目建设前期工作阶段，工程规划建设6×1000MW(一期工程拟建两台1000MW机组)超超临界燃煤发电机组，短期不能增厚EPS。

　　开发页岩气，向清洁能源进军。中国神华拟向全资子公司-海外开发投资有限公司增资9000万美元(人民币约5.5亿元)，设立神华美国能源公司，与美国ECA公司合作开发位于美国宾夕法尼亚州格林县的25口页岩气井位。页岩深度约为7850-8250英尺(约2395-2515米)；预计前30年可采气量为1343亿立方英尺(约38亿立方米)。我们认为，此项合作是中国神华进军清洁能源业务迈出的第一步，对中国神华拓展国内页岩气和其他清洁能源业务具有重要意义。

　　维持“买入”评级。考虑此次资产收购，我们预计中国神华2013-2015年EPS分别为2.22元、2.30元和2.57元，目前PE分别为7倍、6.8倍和6倍，估值水平较低。同时，我们注意到中国神华在煤价跌幅超过20%的背景下前三季度净利润仅下降8%，明显优于其他煤炭公司，“煤、电、路、港、航”一体化经营优势突出，且管理层独特的战略视野确保其规模不断扩张，故我们继续维持“买入”评级。

　　风险提示：煤炭价格大幅波动影响煤制烯烃项目盈利；页岩气开采项目处于初步阶段，存在一定不确定性。