氢燃料电池或接力特斯拉爆炒 受益股解析

　　燃料电池企业巴拉德EBITDA转正

　　源：国金证券撰写时间：2014-02-27

　　事件

　　昨日美股燃料电池企业BallardPowerSystem公告2013年4季度和全年财报，单季度EPS-0.02美元，超出此前市场预期的-0.04美元，带动相关燃料电池股BLDP、PLUG、FCEL、HYGS等大幅上涨；

　　评论

　　BallardEBITDA转正：2013年Ballard实现营收6125万美元，同比增长40%，毛利率上升10个百分点至27.4%，全年净亏损1904万美元，相比于2012年减亏2300万美元，其中2013年4季度，公司的毛利率水平已经提升至34%，EBITDA首次实现转正，单季度净亏损减少至227万美元，我们认为在PlugPower订单的拉动以及燃料电池汽车商业化临近的情况下，Ballard在2014年有较大的概率实现盈亏平衡；

　　燃料电池技术已经成熟，供应链体系逐步完善：过去几年丰田、现代等汽车企业数亿美金的持续投入，已经建立了完整的供应链体系，行业调研反馈全球燃料电池供应链的成熟度已经达到6-7成，汽车企业对于燃料电池的应用从顶层系统设计到底层原子层面的原理验证都已逐步成熟，早期困扰燃料电池汽车实用化的三大课题：耐久性、低温工作及低成本化中前两个课题已经解决，过去3-4年系统成本已经下降50%以上至1000美元/KW，后面是从技术成熟到工艺成熟的阶段，日韩会成为燃料电池率先商业化的地区，随着产业化的推进低成本问题也将逐步得到解决；

　　质子交换膜燃料电池是目前最成熟的技术路径，最高的寿命已经到60000小时，小汽车应用寿命到5000小时，大巴车已经完成12000小时验证，满足10年使用寿命的设计，针对各种环境的测试也得到验证，丰田在魁北克地区已经有20辆车完成零下30度的测试；

　　商业化并不遥远，2015燃料电池汽车有望量产：燃料电池的应用领域包括固定式电站、新能源汽车、家用热电联产、便携式电源等，2013年全球出货量达到215MW，2015年丰田和现代率先推出燃料电池量产车型将成为行业的最大推动因素；

　　根据我们对日本松下的调研，家用燃料电池系统日本全国已在运6.5万台，2013年年销售规模接近3万台，市场规模已经达到6-7亿美元，2014年新的家用燃料电池系统价格下降25%，销量有望同比增长50%-60%；

　　固定式燃料电池电站目前主要应用领域为IT企业数据中心，韩国是目前燃料电池电站建设最为积极的国家，2013年韩国钢企POSCO建设一个60MW的MCFC燃料电池电站，同时首尔市政府将在2014年前新建29个燃料电池电站，总装机量达到230MW；

　　丰田和现代把燃料电池汽车量产时点定在2015年，计划各推出1000辆燃料电池汽车，售价在5-10万美元，同时2015年前日本政府出资50%在日本四大都市圈合作建设100个加氢站；今年2月18日，英国出租车公司GreentomatoCars终止了和比亚迪50辆电动汽车的合约而转向测试现代的燃料电池汽车，反映出燃料电池汽车的商业化正在加速；

　　投资建议

　　相比于国外，国内的燃料电池产业较为落后，目前产业化做的最好的新源动力，同时质子交换膜是最有可能率先实现国产化的关键部件，建议继续关注主题投资机会：A股南都电源、长城电工；港股东岳集团；美股：BLDP、PLUG、HYGS。