电子烟市场星火点燃 4大产业链公司加紧添薪(附股)

　　【概念股解析】

　　劲嘉股份：电子烟龙头起航，上调目标价至25元

　　研究机构：国金证券日期：2014-02-24

　　事件

　　劲嘉股份公告：公司与深圳合元科技签署了关于成立深圳合元劲嘉电子科技有限公司的合作协议，主要从事电子烟的研发、生产与销售。

　　1、合元劲嘉电子科技有限公司注册资金1亿元，劲嘉占股权51%、合元49%。

　　2、董事会由5名董事组成，劲嘉股份指派3名，合元科技指派2名。公司董事长由劲嘉股份指派，公司总经理由合元科技指派。

　　3、合元劲嘉主要负责中国国内电子烟业务。

　　4、劲嘉股份负责国内电子烟业务的客户拓展，并安排合资公司生产场所。

　　5、合元科技负责组建产品的研发和生产团队，并授权合资公司使用其专利技术。

　　评论

　　合元是全球最大电子烟制造商：合元成立于2004年，总部设在深圳宝安，共有三家工厂，拥有员工万人。公司是全球最大的电子烟制造商，约占市场份额的40%-50%，2012年公司销售额约10亿元人民币，2009-2012年复合增速80%左右。公司技术实力雄厚，研发投入占年收入10%-15%，拥有200多名研发人员及众多产品专利。公司产品畅销全球50多个国家，重点客户包括BLU、VAPOR、GREENSMOKE、V2等，烟草客户包括ALTADIS、GALLAHER、PHILIPMORRIS、JAPANTOBACCO等。

　　强强联手，优势明显，利于国内市场布局：此次合作是劲嘉与合元共同成立合资公司，劲嘉占股份51%，主要面向国内中烟市场，未来在合元已有的出口业务也不排除有股权合作。此次合作可谓强强联手，合元在产品研发、技术储备、产品质量等方面全球领先，而劲嘉在国内中烟系统人脉资源丰富，在传统业务与烟草企业有着多年稳定的合作历史，可利用良好的关系切入国内电子烟业务，研报判断劲嘉&合元有可能成为国内电子烟市场的最大受益者。而从合作模式看，电子烟目前仍属于劳动密集型产业，中烟大概率会将制造环节外包，但核心的烟弹环节很可能将掌握在自己手里。由于中烟目前在电子烟方面技术薄弱，劲嘉&合元可通过与中烟共同成立研究室等方式初步合作，未来有可能与中烟在股权合作方面取得一定的突破，即不仅仅获得制造环节利润，而在流通环节亦能一定比例分成，但这块仍需跟踪。

　　国内电子烟市场启动大势所趋：近期根据研报从烟草系统获得信息及对劲嘉、绿新调研反馈看，中烟对国内电子烟非常积极，14年国内政策大概率明朗，国内电子烟有可能获得实质进展。而从逻辑上看，研报也认为国内电子烟启动是大势所趋。首先从欧美电子烟发展状况看，电子烟已渐主流化，对于这一趋势，国内烟草业不会无动于衷，而且欧美传统大型烟草企业在初期忽视电子烟所造成被动局面，国内烟草企业也是看在眼里；其次烟草企业关注点主要在利税，而研报认为国内推进电子烟业务并不会对国内利税产生冲击：1、欧美烟草业已过高峰，烟民对自身健康关注高，因此电子烟会对传统烟草形成替代，而国内仍未到此阶段，当前国内开拓电子烟很可能是增量；2、国内传统烟草价格偏低，而电子烟的价格则相对较高，电子烟的盈利性要好于绝大多数卷烟。此外，公共场合禁烟的逐步收紧会促使烟草总局布局新型烟草，以对冲风险，而电子烟因更健康、环保肯定将作为重点选择，研报预计烟草总局会加快国内电子烟的推进。

　　大风口、大趋势，国内电子烟市值可能达千亿：电子烟具有更健康、更环保属性，且在口感及对给消费者带来的愉悦感可在一定程度上达到传统烟草水平，电子烟将是全球烟草行业发展趋势，电子烟主流化已是大势所趋，其很可能成为烟草行业颠覆性产品。研报认为国内烟民基数大，加上出于新奇感，国内市场若启动，电子烟一定会形成规模且潜在蛋糕巨大，目前我国烟草销售额达1.2万亿左右，电子烟若占5%市场份额，则销售额600亿元，对应劲嘉等代工企业销售额约150亿元(出厂价：终端价=1:4)，假设净利率20%，对应净利润30亿元，市值约600-700亿元。与出口OEM不同，研报认为国内电子烟将是高门槛、高收益的好生意(可以参考下烟标的盈利水平)，而且从受益标的来看，也会相对比较集中，包括劲嘉、绿新、东风等，因此这些标的未来成长空间非常大，建议买入持有。

　　【概念股解析】

　　上海绿新：13Q4增长提速，期待电子烟新业务爆发

　　研究机构：申银万国日期：2014-02-27

　　13Q4业绩明显提速。公司公布2013年业绩快报，2013年实现收入18.62亿元，同比增长35.8%；(归属于上市公司股东的)净利润为2.26亿元，同比增长36.9%；合EPS0.65元，高于研报年报前瞻中的预期(yoy32%)。其中第四季度实现收6.04亿元，同比增长27%；净利润为7174万元，同比增长53.2%，业绩增长明显提速。

　　内生受益于下游重点客户增长。13年国内卷烟整体销量增速有所放缓：全年卷烟实现销量4999.6万箱，同比增长1.2%(vs12年2.4%)；但收入增速仍要快于销量增速(13年同比增长8.5%)，显示行业结构升级仍在延续。公司内生增长将受益于重点下游客户的稳定增长。13年公司与贵联控股签订10年战略合作协议，体现公司在技术和产品质量上获得下游高度认可。

　　外延策略依旧延续，13年受益于福建泰兴并表增厚。公司12年下半年收购福建泰兴(并表半年)，13年继续受益于泰兴的并表增厚。除泰兴外，公司13年还陆续收购了浙江德美和深圳金升彩，外延扩张持续推进。烟包行业集中度偏低，加之“公开招标”与“三产退出”的推进，未来类似公司的行业领军企业有望借助资本市场平台，成为行业的有力整合者。

　　电子烟业务有序推进，出口兑现业绩，内销打开想象空间。13年9月公司以控股身份(与东风股份、龙功运先生合资)涉足电子烟行业。1)出口顺应行业高增长趋势，收入稳定，利润可期。出口业务有望延续龙先生原有的海外渠道优势，加之公司与东风股份海外客户的资源，14年预计电子烟出口收入在2亿元以上，对应合资公司净利润在4000万以上。2)电子烟产业链的整合有望提升盈利能力。目前乐馨臻鉴已拥有核心部件雾化器的专利技术，未来有望在电池与烟油有所突破，进一步提升公司盈利能力，强化整体竞争实力。3)国内下游客户开拓值得期待。国内政策逐步明朗(国家烟草总局2014年报告提及重视包括电子烟在内的新型烟草的研发)，上海绿新和东风股份多年从事传统烟包业务，具备明显的下游渠道优势，未来与下游烟厂的合作有望逐步推进。