食品饮料行业：弱市避险 大众品龙头价值凸现

　　近期市场持续下跌，一方面是经济数据差引发市场对于经济下滑的进一步担忧，另一方面受马航事件的影响，同时下跌的逻辑仍在强化，而大众品消费品由于需求刚性、现金流良好，防御+优质成长的最佳选择，历史上弱市背景下食品饮料远远跑赢大盘，相对收益突出；近期部分大众品龙头估值处于低位( 对应2014 年PE20 倍左右)，而基本面改善的因素不断强化，我们继上一篇报告3 曰6 日《逢低配置基本面改善的子行业龙头，关注国企改革》，在本篇报告里阐述行业的最新动态，再次重申基本面改善的大众品子行业龙头的投资价值，维持推荐买入贵州茅台+伊利股份+双汇发展。

　　白酒：风格切换与基本面共振，推荐贵州茅台，全年目标价200 元。白酒板块从年初至今超额收益明显，个股方面古井贡酒、洋河、茅台先后反弹。我们认为板块的反弹主要来自风格的切换与基本面的共振，逻辑如下：春节旺季酒水旺销带来基本面改善的预期，这是本轮反弹的基本面基础；投资风格转换，避险情绪的上升引导资金回流至传统的低估值消费成长板块，白酒无疑是好的选择之一。但个股方面，我们认为大部分白酒企业一季报仍然面临业绩风险，只有茅台的反弹逻辑是最为坚固的，因此我们重点推荐茅台，看好的逻辑如下：一批价基本稳定，渠道顺价销售，这得益于渠道的低库存以及茅台超强的“品牌力”，降价后“性价比”对大众消费具有强大的吸引力。考虑渠道的库存并不高，我们认为尽管淡季来临，茅台的一批价仍将稳住；对2014 年悲观预期的修复，春节茅台动销情况超预期，大经销商执行至6 月计划，今年销量增长的可能性上升，市场对业绩的预期由下滑转变为增长；习总书记与贵州省委书记的讲话均强调茅台从“名酒”变“民酒”，鼓励茅台从“党政军”转为大众消费，舆论环境非常有利于茅台，从腐败消费转化为大众消费品，可以预期未来茅台在渠道以及消费结构上将有所改变，大众消费的比例将持续上升。参考目前大众消费20 倍的平均估值，我们认为茅台的合理估值在13 倍左右。按2014 年EPS 为15 元来计算，我们给予茅台2014 年全年目标价200 元，重申“买入”评级。

　　乳品行业：推荐买入价值低估的伊利股份。跟踪液态奶的销售情况来看，2 月份龙头企业的销售收入同比增速达到两位数以上的较高增长，其中量的贡献更为明显，一方面是由于春节旺销，经历去年年底短暂缺货后渠道需求旺盛，另一方面说明乳品行业消费需求良好，乳品中长期的增长空间仍然巨大；(2)乳品行业原奶价格连续两周持续回落，2 月份第4 周主产省(区)生鲜乳平均价格4.23 元/公斤，比前一周下降0.5%，成本持续回落，趋势明显；中国原奶价格全球来看居于高位，2013/14 新西兰奶量预增8% 出口中国奶粉将破85 万吨，未来国内原奶向下的空间大于向上，而终端已经持续提价(整体平均幅度约10%)，原奶价格企稳甚至回落后，将会释放较大的利润弹性，可提前布局；(3)港股蒙牛不断创新高，按照3 月11 日的收盘价，目前的股价对应2014 年P/E 已经达到28 倍，而龙头企业伊利股份目前的股价对应2012 年P/E 仅20 倍左右。在目前国内经济形势不明朗的背景下，稳定增长的龙头消费股应给予一定溢价，伊利股份的价值被低估，维持推荐买入。

　　肉制品行业：双汇发展业绩确定性相对较高。生猪出栏价格全面下滑。3 月份上旬，生猪出栏均价为11.4 元/公斤，环比下滑0.4 元/ 公斤，同比下滑2 元/公斤(同比下降约15%)，龙头企业双汇发展在低成本期加大库存储备，提前锁定成本，一季度经营情况良好，预计一季报高增长的确定性较高；14 年将推出高端品，加大低温产品的比例，进一步优化产品结构、提升品牌力，中期来看，股权激励、双汇国际上市提升管理层释放业绩动力，维持推荐买入双汇发展。

　　国企改革：两会期间国企改革主题进一步发酵，国资委谈混合所有制改革：国资30%能控股,就不搞40%，上层的决心和态度非常明确，建议积极关注食品饮料板块的相关可能受益标的：星湖科技，金枫酒业，古越龙山，老白干酒，顺鑫农业。