民间消费推动 白酒股现见底信号(附股)

　　银河证券 ：白酒股估值修复最大行情望到来中期基本面仍需较为谨慎

　　撰写时间： 2014-02-17

　　1、事件

　　春节前后，受到部分一二线白酒销售好于市场预期的信息影响，板块表现良好。

　　2、分析与判断

　　(一)提升板块估值修复合理空间到50%，有望超越食品饮料行业指数

　　继我们维持此前“看好白酒板块估值修复行情”观点，现在我们提升相对收益最高到50%合理空间(从底部开始)。即使最高空间计算，一线龙头PE仍然仅为10-15倍。不过，我们继续维持“即使基本面好于市场悲观预期，但中期仍需谨慎观点”。

　　市场终端数据显示，春节前后，以茅台五粮液为代表的部分白酒产品去库存成效显著，一批价格也较为稳定。茅台一批价基本稳定在接近900元，五粮液则接近580元，部分地区未出现此前市场预计的节后一批价大幅下滑的局面。通过观察市场终端消费情况，我们认为，以茅五为代表的部分一二线白酒，在现有的价格体系下，还是拥有一定的大众消费需求，由此激发的购买力在春节前后得以显现，利好于短期业绩的提升，估值修复行情仍有望持续。特别是茅台增长主要来源于在缩小的蛋糕中凭借品牌拉力挤占竞品，不过需要关注未来几年的放量与市场需求匹配度。在此前多篇白酒行业报告中，我们曾判断：虽然板块基本面暂时难言见底，至少现在各品种估值水平处于历史估值底部区域，提示投资者注意把握好机会。目前我们仍坚持这个观点。

　　(二)坚定一线和少数二三线龙头绝对收益信心

　　回归到白酒产业的根本属性进行分析，我们认为，目前白酒行业的经营数据出现分化并非偶然，未来可能还将得以强化。在这个过程中，我们仍坚定看好部分一线和二三线龙头企业在转变战略发展思路上所采取的一系列积极举措，通过品牌的重塑以及有效的营销管理改革，将有望在转型期的竞争中脱颖而出，获得绝对收益。

　　(三)行业景气度仍然不能说见底

　　2013年我国白酒行业累计产量1226.20万千升，同比增速为7.05%，从年度角度仍未现负。就累计产量增速水平来看，比上年同期减少11.50个百分点，环比微降0.41个百分点。其中，12月单月实现产量134.10万千升，同比增速为-0.39%，比上年同期减少12.25个百分点，环比下滑12.27个百分点。

　　3、投资建议

　　二线大市值品种弹性最大；一线大股票贡献最大；三线品种可能分化。

　　推荐贵州茅台、泸州老窖、五粮液。

　　请关注公司深度报告，推荐青青稞酒、沱牌舍得，还有山西汾酒、水井坊、老白干酒、金种子酒、古井贡酒和伊力特等。

　　贵州茅台：大众强劲需求确定性推动茅台基本面大反转

　　来源： 光大证券撰写时间： 2014-02-17

　　茅台已经顺利进入大众需求主导的黄金时代：

　　茅台2014年将是进一步确认进入大众需求主导的时代，今年茅台厂家和经销商将进一步通过价格和渠道两个方面实现对大众消费群的覆盖和拓展，茅台大众消费在2013年预计增长40%以替代政务消费的大幅度，预计2014年茅台将继续在大众价位发力。

　　针对近期茅台股价的上升，我们认为这是一个重大的反转，而不是股价的短期反弹，建议投资者战略性布局，茅台未来五年受大众高端消费驱动，基本面将显著好于过去十年，这一轮的成长将更为健康，增长来源更加贴近真实消费。

　　有别于市场的看法：

　　1、茅台2013年大幅度降价后，大众需求基本替代了政务消费下滑，2014年大众消费提升将在收入的增长上直接体现，预期茅台的大众客户群在经销商、电子商务推动下呈现几何级数增长，预期全年收入增长12.9%。

　　2、预计中国人均GDP2014年达到7300美元，经验来看高端消费将快速增长。中国城镇20%高收入组达到1.2亿人口，其将直接成为高端茅台的潜力消费群，假设未来5年茅台年度提价5%，那么城镇居民月度收入/茅台出厂价格将达到3.3瓶的历史高点，居民消费茅台能力持续提升。

　　茅台到2018年的极限产能只有35000吨，未来五年年度销量CAGR最大值13.8%，茅台的稀缺性将难以满足大众需求的强劲增长，预计茅台未来五年年度提价5%可有效解决品牌高端和市场稀缺性问题。

　　3、茅台在高端市场的竞争力将继续反映到市场份额的提升上，目前其高端市场占比只有40%，随着市场的扩容和茅台渠道的渗透，市场份额预期持续提升。茅台品牌竞争力和产品力是支撑茅台放量扩容的核心。

　　维持“买入”评级，6个月目标价214元：

　　预期茅台2014年净利增14.2%，EPS16.25元，上调6个月目标价至214元，维持“买入”评级，战略性布局贵州茅台时机已到。

　　风险提示：

　　如果中国经济出现较大的滑坡，茅台业绩将难以符合预期