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　　通威股份:2014年增长确定无虞,行业领头羊回归

　　通威股份 600438

　　研究机构：齐鲁证券 分析师：谢刚 撰写日期：2014-02-17

　　投资要点

　　近期通威股份股价异动明显,很多投资者来电咨询投资观点,其中大家对于通威今年继续业绩高增长分歧较大。我们的观点2014年通威股份业绩还将更上一层楼,继续维持高增长甚至超预期可能性较大。

　　我们判断2014年通威股份高增长来源是:(1)公司品牌和质量优势明显,核心区域继续保持稳步增长,预计今年公司水产料销量增长20%,同时公司对猪饲料进行重点突破,聘请优秀营销团队,同比有望增长25%以上。(2)公司持续加大市场营销及科技研发力度,持续优化产品结构,未来饲料业务毛利率还有提升空间。(3)因公司食品业务整改措施实施以及行业周期利好,今年食品业务还将减亏。(4)公司减少广告和打折等费用投入,同时用定增募投资金偿还银行贷款减少财务费用。

　　就业绩释放节奏而言,2014年通威股份预计将继续维持较高增长(模型预计销量增长20%,利润增长30%),而上半年因基数低,预计增速将更快。2013年通威股份增长依靠利润率提升(毛利率增长和费用率下降),完成盈利拐点的跨越,公司各项利润率指标均回归历史和行业正常水平。而2014年,我们判断公司增长来源更多的来自于行业恢复性增长和费用率降低等。我们预计2014年鱼料恢复性增长将是大概率事件,其中上半年因基数低同比增速更高。总体,我们预计2014年通威股份销量增长20%,考虑到食品减亏和费用率继续下滑等,利润增长30%;去年上半年盈利基数较低,因此14年业绩同比增速或将呈现前高后低走势。

　　总体来说,通威股份2010年初果断实行资产重组和战略归核,重新聚焦饲料主业,同时公司也开始了一系列的经营模式管理嬗变,提出“营销尖刀”理念、加强片区细分管理、狠抓终端体系建设、重塑原料采购体系等一系列的经营改革举措,2013年已经开花结果、14年业绩将更上一层楼。

　　中长期来说,行业集中+市场积淀+管理与营销变革+产能释放,我们继续坚定看好公司的发展前景。(1)下游养殖专业化、规模化趋势推动市场集中度继续向通威这样的优势企业集中;(2)通威在水产饲料具有用户口碑的积淀和良好的市场基础;(3)盈利拐点已过,未来将继续提升成本管理、激励制度和营销体系,近年来效果显著,公司将迎来行业领头羊回归之路;(3)未来2-3年公司产能将以15-20%的速度稳健扩张,至2015年产能超过1100万吨。

　　我们暂时预计公司2014-15年EPS至0.48、0.61,维持目标价12.00元,对应2014年25PE,建议投资者积极关注。