优先股"光环"笼罩 16股欲迎翻倍增长空间

　　
　　农业银行:息差环比改善,中收增速放缓,资产质量稳定

　　农业银行 601288

　　研究机构：申银万国证券 分析师：陆怡雯,徐冰玉 撰写日期：2013-11-01

　　2013 年前3 季度,公司实现归属于股东净利润1,379.9 亿元,同比增长14.9%,高于我们预期的13.0%,主要由于息差环比提升,资产质量改善,信贷成本环比下降所致。前3 季度公司实现并表后每股收益0.42 元,每股净资产2.55 元,年化ROAA1.32%,ROAE23.33%,同比上升3bps、7bps。

　　规模、中间业务扩张、成本收入比改善和信贷成本下降主要贡献净利润增长。

　　规模扩张贡献利润增长10.2%,是利润增长的最重要贡献因素之一。前3 季度,生息资产规模同比增长11.8%,其中,贷款同比增长13.7%,债券同比增长16.1%,公司在3 季度小幅压缩同业资产和负债,同业资产环比下降9.6%,同业负债环比下降5.8%。计息负债规模同比上升9.3%,低于生息资产的增速。根据我们测算,3 季度息差环比上升约11bps 至2.73%。

　　前3 季度净手续费收入同比增长15.8%,贡献利润增长3.6%:主要是由于代理业务、银行卡以及结算与清算手续费收入增长较快。前3 季度,净手续费收入占营业收入的比重较年初提高0.9%至17.1%。预计全年非利息收入增长15%。

　　前3 季度,成本收入比改善,同比下降1.5 个百分点至33.3%,贡献利润增长3.7%。

　　资产质量稳定,信用成本环比下降,贡献利润增长4.1%。3 季度不良贷款率环比下降1bp,资产质量平稳,新增不良贷款主要是沿海地区的一些低端制造业、批发零售业的中小企业。信贷成本环比2 季度下降43bps,但由于资产质量的稳定,拨备覆盖率环比上升3.1 个百分点至347.6%,拨贷比上升1bp 至4.31%。

　　维持“增持”评级,上调13、14 年盈利预测。小幅调高对13、14 年息差的预测,下调信贷成本的预测。13、14 年净利润增速由8.2%和14.4%调整为14.1%和13.4%。对应13/14 年PE 为5.04X、4.46X,PB0.97X、0.76X。