发改委核准1424亿元铁路投资项目 概念股望爆发

　　马钢股份：土地收储实现产能退出

　　研究机构：中金公司 撰写日期：2014.3.4

　　马钢股份于3月3日公告，与合肥市土地储备中心签署《合肥市国有建设用地使用权收回合同》，合肥公司将于2014年10月1日前关停冶炼生产，合肥土地储备中心收回合肥公司位于合肥市瑶海区的3377.9亩土地及地上部分建(构)筑物，并向合肥公司支付不低于12亿元用于补偿公司相应需要计提的减值损失。

　　我们在3月4日下午邀请公司证券部领导与投资者进行交流。电话会纪要附后。

　　评论

　　土地收储实现产能退出的典型案例。41号文首次提出了通过政府土地收储方式作为对产能退出的补偿。本次马钢合肥公司提供了一个典型的案例，根据双方合同马钢合肥公司关停冶炼产能，测算的资产减值损失等费用约12亿；同时，合肥市土地储备中心收回土地使用权并给予不低于12亿元的补偿。合肥公司共有员工5000多人，人员安臵计划公司与地方政府正在协商中，预计一部分转岗作为马钢新业务领域的员工，另一部分由政府提供再就业培训转移至其他行业。我们认为盘活国有建设用地使用权，是钢铁行业产能退出的一种有效手段。马钢合肥公司的案例将得到效仿，提振市场对于钢铁行业产能退出的信心。

　　对公司本身直接财务影响较小。合肥公司产能约为150万吨，占公司产能比例8%，全部生产长材；马钢持股比例71%。土地款金额高于关停冶炼设备产生的固定资产减值损失，对净资产无负面影响；合肥公司近两年基本处于微利和亏损边缘(2012年净利润6000万，2013年上半年净亏损1550万)，关停后对利润的影响可忽略不计。新的投资方向包括：1)钢板深加工及配送2)合金类新材料3)节能环保领域4)贸易物流。长期来看这将提升公司的盈利能力。

　　估值建议

　　当前股价下，马钢-A/H对应14年的P/B分别为0.50x/0.43x，A股估值处于历史底部，H股估值接近近年底部，反映了市场较为悲观的预期。钢铁行业产能退出机制建立，里程碑事件的出现将提升市场对于产能退出的信心；马钢是安徽省最大的地方国企，国企改革的推进值得期待。维持“推荐”的评级，A股目标价2.0元，H股目标价2.4港币，对应0.6x2014eP/B。