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　　中电远达：业绩略逊预期，继续看好公司长期成长性

　　中电远达600292

　　研究机构：东北证券分析师：王师撰写日期：2014-01-20

　　事件描述：中电远达发布业绩快报，2013年实现营业收入32.9亿元，同比降31.4%，实现归属母公司净利润2.1亿元，同比增25.7%，折合EPS为0.41元。

　　全年业绩略逊于我们的预期，Q4利润率有所下滑。全年看，营收同比降31.4%，主要是非环保资产剥离所致，从可比环保业务收入看，同比增长35%左右，符合预期；净利润同比增25.7%，全年EPS0.41元，逊于我们的预期，推测主要是水务等新业务利润贡献低于预期和Q4利润率下滑所致。分季度看，公司Q1-4分别实现营业收入5.0亿、6.7亿、9.4亿和11.8亿，逐季提升，但Q4仅实现营业利润9231万，营业利润率仅7.8%，较Q3的14.9%下滑明显，我们推测主要源自1)毛利率较低的脱硫脱硝工程收入占比的提升，2)市场开拓致期间费用率的提升；Q4实现净利润6538万，环比Q3下滑6.6%，下降幅度小于营业利润，为Q4少数股东权益进一步减少所致。

　　继续看好公司业绩弹性和长期成长性。大气治理方面，公司背靠中电投大股东，有望继续获得优质项目和资源，竞争优势明显；增发收购脱硝资产，受益脱硝电价上调，特许经营整体盈利能力有望显著提升，未来将迎来规模和利润率双驱动。水务方面，远达水务技术储备充足，市场定位清晰，13年在市政污水、再生水、工业水处理等领域均已取得订单突破；此外，公司在碳捕捉、碳排放交易、节能、核电环保等领域亦有前瞻性布局，综合环保平台地位已现，短期业绩低于预期不改长期成长性。

　　维持“推荐”评级。我们维持公司14-15年业绩预测，分别实现EPS0.72元和0.92元，考虑到大股东的支持和公司在大气治理以外多业务领域的布局，给予公司2014年38倍PE，调整目标价至28元(上次为30元)，维持“推荐”评级。

　　风险因素：新业务拓展进度慢于预期；特许经营项目利用率下降等。