机构下周看好十大热点板块

　　乳制品系列报告之五：奶价如期回落，龙头估值低估明显

　　来源： 海通证券撰写时间： 2014-03-13

　　3Q13我们率先提示了原奶价格明显上涨给下游企业带来成本压力，4Q13我们首次提出成本价格阶段性高点已过的判断。1Q14全球成本价格如期下行，成本下降直接利好下游。伊利、光明、三元三家公司股价已从前期高点调整充分，在行业成本出现拐点，企业产品结构升级加速的背景下，我们强调14年仍旧是乳制品大年，1Q14龙头企业业绩就是股价催化剂，强烈推荐这三家公司。

　　全球供给稳定增长。1H13全球奶粉产量主要由于天气原因减产，2H13开始逐步恢复并继续扩产。15年开始欧洲放开生产配额，产量同比增8%以上，爱尔兰推出乳业倍增计划。新西兰继续扩产，13年生产淡季时候遭遇干旱，新西兰乳业假摔真提价，目前新西兰奶粉出口量占我国进口量的80%，新西兰奶粉价格对我国有绝对定价权。

　　全球除中国需求强劲，其他发展中国家疲软。美国(约占全球乳品消费14%)和欧盟(占20%)需求下滑经济不振。中国乳制品进口量占全球出口量19%，其他新兴经济体经济疲软需求不振。恒天然全脂脱脂奶粉价格现下降迹象，3月4日拍卖跌至4703美元，降5.9%，年内连续两次降。进口全脂粉经销商报价春节前4.3-4.5万元/吨,春节后4.1-4.2万元/吨，环比降5.68%，我们判断2014国内原奶短缺仍将继续，但供给将有所改善，2014年中国商品牛奶总供给约4600万吨。其中国内供给约3400-3500万，进口供给约1200万吨。

　　国内供给主要看泌乳牛存栏，13年泌乳牛存栏是阶段性低点，14年通过进口和自然繁育稳定增加。2014年国内原料奶总需求为4900万吨，其中新增需求约300万吨左右。2013年600万吨的缺口，将减少到2014年的约300万吨。预计原料奶价格将趋于稳定甚至略降。国内奶价结束38周的上涨，已经开始回落。

　　乳制品行业完成深度调整，伊利和光明都已经跌到合理估值范围。伊利具有明显的竞争优势和估值优势，提价和结构升级、费用控制带来巨大业绩弹性，作为大资金首选的弹性配置。光明莫斯利安仍处于高速成长期，14年有望继续翻倍增长，光明净利率和市销率均有提升空间。三元隶属北京国资委，是北京地区的龙头企业，或将受到地方支持。引入复星系战略投资成为第二大股东，三元未来或成为上下游同时发力的整合平台，改善空间和股价弹性最大，具体分析请见左侧相关研究。

　　风险提示：食品安全问题，行业竞争加剧行业“增持”评级，关注优势企业。