煤制气井喷式增长在即 10股或享受饕餮盛宴

　　国电清新：脱硫脱硝运营和建造推动业绩大幅增长

　　4季度业绩加速增长，全年业绩大幅增长符合预期。公司4季度实现营业收入2.39亿元，同比增长132.36%，实现归属于上市公司股东的净利润0.49亿元，同比增长103.5%。4季度业绩加速增长。公司主营业务是火电厂烟气脱硫脱硝的建造与运营。2013年公司营业收入大幅增长，主要原因有两方面：其一，公司于2012年底收购的山西云冈电厂、内蒙古呼和浩特电厂及河北丰润电厂等脱硫特许经营项目于2013年贡献收入，以及于2012年底承接的山西运城电厂和山西云冈电厂脱硝BOT项目于2013年投运，导致运营收入增加。其二，公司积极拓展建造业务，全年完成产值较上年有较大增长，导致建造收入增加。

　　毛利率略有下滑，积极拓展烟气治理市场销售费用较快增长。2013年度公司的综合毛利率为36.55%，同比下降2.53个百分点。我们认为主要是由于在2013年内毛利率较低的建造项目收入较快增加所致。公司积极拓展境内境外烟气治理业务，人员及业务数量的增长导致销售费用大幅增长228.81%。公司将主要银行贷款用于自有项目的建设，借款利息计入投资成本，尚未使用的超募资金产生利息收入降低财务费用。管理费用严格控制。全年期间费用率为8.81%，较2012年降低3.76个百分点。

　　公司脱硫脱硝BOT和EPC业务具备持续较快增长的行业背景。预计到2015年，我国火电脱硫机组将达到100%，烟气脱硝机组将达到50%。目前火电机组脱硫率已达90%，未来火电脱硫的市场空间主要是脱硫改造和运营。未来2年脱硫改造将进入高峰期。目前全国已签订火电脱硫特许经营合同的机组容量占比仅约12.5%，特许运营是火电脱硫行业的新增长点。未来2年火电脱硝要从目前的30%上升至50%，脱硝工程建设将现高峰。因此，未来2年公司的脱硫脱硝BOT和EPC业务具备持续较快增长的行业背景。

　　在手项目保障14年业绩保持高增长态势。2013年以来公司相继承接山西武乡电厂脱硝和脱硫增容改造BOT项目、新疆图木舒克脱硫BOT项目、重庆大唐发电脱硫BOT项目，承接神华巴蜀江油电厂脱硫改造EPC项目、万州电厂新建工程脱硫吸收塔采购项目、安庆电厂脱硫EP项目、东方希望包头铝业脱硫改造EPC项目、洛阳伊川电厂脱硫改造EPC项目、内蒙古锦联铝材公司脱硫EPC项目等。2013年公司市场开拓取得较好进展，工程结算将带来工程收入快速增长，特许经营项目将带来持续的运营收入，保障公司2014年业绩保持高增长的态势。

　　高估值对高增长预期有所反应，结合行业估值水平，下调至“谨慎推荐”的投资评级。预计公司2014-2015年EPS分别为0.59元、0.77元，对应PE分别为37.8倍、28.6倍。大气排放标准提高，未来2年是政策落实年，大气治理的市场容量将逐步扩大，公司有望保持较高的业绩增速。但考虑到公司目前较高估值对高增长预期已有所反应，且其估值水平高于行业平均，因此下调至“谨慎推荐”的投资评级。

　　风险提示：项目进展低于预期，市场竞争加剧毛利率下降，高估值风险。(东莞证券)

　　大唐发电：煤制气价格落定引领业绩高成长

　　投资建议

　　克旗煤制气初期结算价为2.75元/立方，时间点和价格超市场预期，正常满负荷运行后，按照2.75元结算价格，每方净利润或在0.7-0.8元。我们假定 2014年电价与现在持平，预计2013-2016年EPS为0.37/0.46/0.66/0.71元，公司是电力板块为数不多的三年业绩有望翻倍标的，合理股价6-7元，维持 “强烈推荐”评级。

　　投资要点

　　主要内容：

　　供气量：试运期为供气开始曰120天，递增期的第一系列、第二系列的年合同量分别为12亿立方米/年、25亿立方米/年，高产稳产期的年合同量为40亿立方米/年。通过“陕京四线煤制天然气专供管道”从河北省滦平县巴克什营计量站接收煤制天然气并输送给北京市的用户。

　　合同有效期：持续到2014年12月31曰。

　　定价原则：(1)初期结算价格(合同价格)为每立方米2.75元(含13% 增值税).

　　(2)合同价格是基于低位热值不低于8000kCal/m3的煤制天然气。如果协议期内任一日卖方所交付煤制天然气的低位热值低于 8000kCal/m3，则实际结算釆用的合同价格折减为：经折减的合同价格 =合同价格x(该日煤制天然气平均热值/8000 ).

　　(3)上述合同价格有效期为自合同签字之日至2016年12月31日，2017 年1月1日及以后适用的合同价格在目前价格基础上可根据价格和市场等情况相应调整。

　　(4)如果国家规定或推荐天然气釆用热值计价，协议双方应同意根据国家规定和本协议所述各项原则，确定釆用按热值计的合同价格。

　　长城观点：

　　结算价格签订时间以及价格水平超市场预期：由于较长时间滞后，市场对于价格落定时间偏厚，但由于冬季华北缺气总体价格谈判进度相对顺利，初期结算价格2.75元/立方米好于市场2.6-2.7元/立方米的预期。

　　项目投产进度：一期预计本月内能投产，二期或将在明年3季度前后， 三期预计2015年；阜新40亿方项目一期预计明年下半年投产，短期主要受煤炭外运辽宁铁路影响。

　　煤制气盈利可观，未来高成长可期：正常满负荷运行后，按照2.75元结算价格，每方净利润或在0.7-0.8元(副产品有粗酚、中油、焦油等将递减成本)；阜新项目参考增量气价格定价，盈利能力或与克旗相当。 项目完全投产后，煤制气项目盈利贡献约35-40亿元，对应EPS0.26-0.3 元，明后年由于投产初期以及折旧政策的不确定，单位盈利会更低一些， 我们预计为2014和2015年分别为0.5和0.6元/立方米，按此估算煤制气盈利贡献为0.05元和0.17元。

　　风险提示：煤化工业务进度低于预期，煤价反弹。(长城证券)