白炽灯淘汰进入倒计时 LED行业迎发展机遇(附股)

　　佛山照明：顺应LED潮流，扩张战略提速

　　佛山照明 000541 电子行业

　　研究机构：宏源证券分析师：李振亚撰写日期：2014-03-02

　　投资要点：

　　随着LED产业链逐步进入黄金发展期，下游应用市场空间逐步打开，具有品牌和渠道优势的企业有望获得历史性发展机遇

　　公司在保持传统业务优势地位的同时LED业务13年下半年明显放量，并有望成为驱动公司新一轮发展提速的重要引擎

　　投资逻辑：

　　研报看好照明应用领域发展前景的主要逻辑：LED市场崛起+市场集中度提升。研报预计全球照明市场规模约在千亿美元量级且保持稳定增长趋势，未来三年LED照明渗透率将从当前10%向50%以上水平快速提升，LED照明市场进入爆发式增长阶段；同时，照明应用领域龙头凭借既有的品牌、渠道及管理优势全力介入LED业务，有望成为新一轮照明革命的最大受益者。

　　研报看好公司未来发展的主要逻辑：LED业务取得实质性进展，扩张战略提速。公司12年底开始启动LED业务，到13年下半年开始显著发力，研报预计13年全年LED销售占总业务比重将达到10%水平。

　　未来几年公司凭借国内外市场广泛的渠道布局，良好的品牌形象及扎实的制造工艺及成本控制能力，LED业务将呈现高速增长态势，市场占有率显著提升。

　　研报对公司未来几年整体发展态势亦持谨慎乐观态度，一方面传统照明业务受益于小企业退出市场，订单量短期内不降反升，中期保持平稳；此外，LED业务为公司发展提供更强增长动力，因此研报预计未来公司整体发展有望提速。

　　盈利预测及投资建议。预计13-15年公司EPS分别为0.31、0.36、0.47元。公司顺应LED快速发展趋势，通过推动积极扩张战略实现LED业务快速发展，未来整体增长水平有望提速，首次给予“增持”评级。

　　风险提示。市场竞争加剧导致盈利能力下降；电商对传统照明渠道冲击；LED民用市场需求增长低于预期。

　　天龙光电：光伏设备回暖仍滞后，led设备将打开新空间

　　天龙光电 300029 电力设备行业

　　研究机构：国联证券分析师：杨春柳撰写日期：2013-08-22

　　分布式光伏电站带动光伏行业稍有回暖，但设备复苏有所滞后。在政策支持下的分布式光伏发电项目建设如火如荼，带动光伏板块整体回暖，但由于行业扩产周期滞后于景气周期，上半年公司的单晶生长炉和多晶生长炉的出货量仍不景气，各几十台，但产品毛利率仍然同比增长较大，单晶炉毛利率达52%。另外，公司新收购的公司热场和坩埚公司业绩低于预期，销售量较少，对母公司业绩有所拖累，公司光伏类设备总体表现一般。

　　新产品有亮点。公司12年变更募投项目“年产150 台多晶硅铸锭炉”为 “年产50万km树脂金刚线的项目”，上半年金刚线已经实现量产，并有部分收入；另外，子公司常州天龙重启制药机械业务，为公司贡献一部分收入，也为公司带来医药行业机会。

　　业务重点将偏向LED，为公司带来新的增长空间。随着LED行业下游需求带动下，蓝宝石衬底的价格大大回暖，公司蓝宝石长晶设备的各项指标已经达到量产标准，将与大客户洽谈合作意向，有望取得较大突破；另外公司MOCVD设备已于2012年实现一台销售并稳定运行，有望成为国产化设备的新宠儿。伴随LED行业的发展，将为公司带来较好预期。

　　给予“观望”评级。鉴于公司光伏业务处于调整期，正在寻求转型；LED行业的蓝宝石炉、MOCVD等各项新业务均基本完成技术储备，正积极进行业务开拓。所以公司正处于扭亏为盈的业绩拐点，研报暂不对公司进行业绩评估，给与“观望”的投资评级。

　　风险提示。行业整体增速下滑，新产品市场拓展滞后。

　　三安光电：LED行业龙头，顺应趋势，强者恒强

　　三安光电 600703 电子行业

　　研究机构：齐鲁证券分析师：陈运红撰写日期：2014-03-12

　　三安光电为我国LED 芯片龙头，核心驱动业务为LED 芯片。其核心推荐逻辑：(1)3~5 年内，LED 照明需求规模的复合增速达30%~40%，渗透率将从10%~15%提升至40%~50%，LED 照明全产业链步入新一轮高景气周期。从LED 照明价值链构成看，芯片环节为最受益环节；(2)LED 芯片环节关键竞争因素取决于资本、技术、以及规模优势，行业将呈现“强者恒强”的态势。公司核心竞争优势构筑其护城河，在竞争已赢得先机；(3)随着公司芯片产能释放及项目投产，业绩将保持30%以上增速。

　　三安光电是我国LED 芯片龙头企业。其为规模最大、技术水平最高的LED 外延及芯片企业(产能位居全国第一)。近几年通过内生性增长及外延式扩张方式实现快速发展，近3 年营收增速保持90%以上，已形成LED 业务(包括外延片、芯片、及应用产品)及高倍聚光光伏产品(CPV)两大业务。其中，LED外延及芯片为公司业绩的核心驱动业务，营收及毛利占比达70%以上。

　　照明需求驱动LED 芯片行业进入高景气周期。需求端：全球LED 照明产品需求爆发，未来几年LED 照明产品市场渗透率快速提升。2012-2016 年聚光灯、路灯、以及电灯泡的全球渗透率分别从8.3%、4.3%、5.1%提升至46.3%、38.6%、28.2%。供给端：产业投资重心向下游转移，2011 年外延芯片投资占比由52%下降至2012 年的10%，LED 芯片环节供给收缩。供需好转：2014 年LED 产业持续高景气，全球主要国家白炽灯禁售落实将加快LED 渗透率提升。另外，由工信部主导的半导体行业扶持政策或将出台于近期出台，扶持政策将加快我国芯片国产化进程，三安光电是LED 芯片行业最大受益者。

　　三安光电为LED 芯片龙头，研发技术、专利技术、规模、以及营销渠道等核心优势构筑其护城河，公司在市场竞争已赢得先机。研发优势：公司为国内唯一能够生产全色系LED 芯片企业，芯片覆盖多领域、多波段，且已经突破大部分国内厂商在蓝光方面发展瓶颈。规模优势：公司MOCVD 产能位居全国第一，待公司芜湖二期达产后，设备合计将达244 台。专利优势：2013 年公司通过投资台湾璨圆光电及收购美国Luminus 成功成功切入由全球专利链。

　　LED 芯片进入高速增长期，CPV 向好。公司已形成芯片1200 亿粒/年、外延片550 万片/年及LED 器件265万只/年的生产能力。近年来公司在逐步扩张芯片产能的同时，通过提升良率、优化工艺、2 寸转4 寸片、以及生产大功率产品等方式增加收入。未来公司芯片业务增长主要依赖于芜湖一期及厦门项目产能的逐步释放、天津项目的产品及工艺优化、以及芜湖二期的逐步投产，预计2013~2015 年，公司LED 芯片业务实现30%以上持续增长。另外，公司CPV 业务将随着行业建设加快逐步向好。

　　公司潜在爆发点：其一：外延式扩张扩大规模。LED 产业整合速度明显加快，通过并购收购延伸和强化产业链、提升产能集中度将成为趋势，公司顺应产业整合趋势，依托核心优势实现外延式扩张。其二：公司国际发展步伐加快，销售规模高速增长。2013 年1~9 月份，公司海外业务约1.2~1.3 亿元，其销售占公司业务比例从2011 年的1%提升至4.75%，预计未来几年海外业务将保持100%以上的高速增长。

　　盈利预测与估值：研报预计公司2013-2015 年的营业收入分别为39.3 亿元、53.2 亿元和72.2 亿元，同比增长16.9%、35.3%和35.7%；归属母公司净利润分别为9.89 亿元、13.6 亿元和17.2 亿元，同比增长22.1%、37.4%和26.4%；对应EPS 分别为0.69 元、0.85 元和1.08 元。研报认为公司合理的估值区间为29.3-33.2元。研报看好公司长期的投资价值，首次覆盖给予“买入”的投资评级。

　　股价催化剂：半导体芯片扶持政策出台、白炽灯禁用。

　　风险提示：LED 产能低于预期的风险、公司盈利过多依赖政府补贴的风险。