白炽灯淘汰倒计时 LED照明业迎发展机遇（附股）

　　德豪润达：LED芯片业务有望发挥弹性，照明渠道和品牌预计将成为最大看点

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　　研究机构：瑞银证券分析师：张孝达撰写日期：2014-02-27

　　LED普通照明开始启动

　　在价格下降和政策刺激双重因素刺激下，LED普通照明开始启动。根据瑞银预测，2013年-2015年全球照明市场总体增速分别是36%、37%和38%，其中住宅LED照明市场需求同期分别增长157%、90%和62%。

　　LED芯片业务期待发挥弹性

　　公司目前已到货MOCVD设备92台，设备总数量仅次于三安光电，但受制于主客观原因、开工率仅在50%左右。研报期待在行业景气度恢复的背景下，公司MOCVD产能利用率将逐步爬升，理想情况下2014年公司芯片产能有望得到充分利用，LED芯片业务有潜力发挥较大的弹性。

　　照明渠道和品牌建设预计将成为公司最大看点

　　2012年底德豪润以定向增发的方式，战略收购雷士照明20.24%股份，成为其第一大股东。雷士照明拥有国内最强的销售渠道及品牌优势。德豪润达与雷士在照明业务上的合作包括雷士照明将其拥有的“雷士”及“NVC”商标许可德豪润达在LED光源产品上使用，并对德豪润达开放其销售渠道。公司在海外市场也获得了AEG、惠而浦等公司品牌授权。通过与国内外富有竞争力的企业合作，研报认为公司在照明渠道和品牌建设上找到了很好的发力点，相关照明产品销售有望进一步放量。

　　估值：重新覆盖给予“中性”评级，目标价9.2元

　　研报预计公司2013-2015年EPS分别为0.03/0.23/0.45元，基于瑞银VCAM贴现现金流模型，在WACC假设为9.7%的情况下，推导出目标价9.2元，给予“中性”评级，2013/14/15年PE分别为306.7/40.0/20.4倍。