国务院发文加快发展对外文化贸易 八大概念股价值解析

　　华策影视：成长前景未变 买入评级

　　2014-03-10 类别：公司研究 机构：高华证券 研究员：廖绪发 刘智景 方竹静

　　[摘要]

　　最新事件华策影视于2月28日公布了2013年业绩快报，净利润增长21%，低于我们此前预测的30%。自业绩快报公布后，该股已回调20%左右，因市场担忧电视剧行业前景和华策的增长前景(因其核心业务高度依赖于电视台的发行许可费用)。我们会见了华策影视的管理层，会议要点总结如下：1.2013年盈利不及预期主要是由于电视剧《封神英雄榜》从75集被缩减为50集，因而收入贡献低于预期。管理层认为这属于一次性事件，将不会对其它电视剧产生影响。2.华策正在积极向电影领域拓展。公司已成功获得《小时代》第三、四部的联合发行权，将于7月份首映。《小时代》系列去年实现票房人民币8亿元左右，我们认为续集也有良好表现潜质。3.收入结构多元化。目前电视剧的发行许可收入占华策总收入的90%左右，公司计划在未来3-5年内，实现发行许可收入占总收入50%-60%的比重，而其它收入来自艺人经纪/电影/广告等与内容相关的业务。4.完成对克顿传媒的并表。华策影视已于2月底完成了对克顿传媒的并表；公司年产电视剧1，000集/市场份额15%，已巩固行业领先地位，而位居第二的企业市场份额仅为其一半。2013年以来，华策还在探索与下游电视台合作等其他商业模式。

　　潜在影响华策影视从2013年以来一直加速扩张其价值链。我们看好公司重点关注内容、在全产业链获取价值以打造领先娱乐集团的策略。维持买入。

　　估值我们将2013-15年每股盈利预测下调7%-8%以反映电视剧业务收入/利润率的下滑，并相应地将我们基于PEG的12个月目标价格下调7%至人民币38.09元。

　　主要风险电视剧/电影销售收入低于预期。