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　　好当家:海参低迷,下调目标价,维持“卖出”

　　类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：王鹏 日期：2014-01-03

　　海参价格低迷,下调销量价格预期

　　我们估计13 年公司海参售价仅每公斤140 元(原预测145 元),销量3200吨(此前预期为3300 吨)。我们认为南方海参仍将冲击价格体系,优质优价难以实现,因此我们下调了对公司14-15 年海参售价预期,由155/163 元/公斤下调为145/150 元/公斤,并相应下调了对2014-2015 年的盈利预测。

　　公司正在积极调整销售和控制成本

　　我们了解到公司正积极调整销售队伍,加快经销商体系建设。我们预计公司2014 年将加大销售费用投放。此外公司海参育苗获得较大进展,13 年已实现苗种全部自给(目前市场上参苗种毛利率约40%)。但我们预计苗种成本的改善将体现在2015 年以后的生产成本中。

　　我们不看好海参短期市场前景

　　我们认为由于消费者教育需要时间,北参和南参的价格按品质“分层”仍需时日。同时,由于中央持续高压反腐,给高端海产品的消费需求带来压力。我们预计随着政府压缩财政开支和严格公务禁酒禁烟的推进,海参市场需求仍将处于低迷期。我们认为海参市场将维持无序期,价格不容乐观。

　　估值:下调目标价,维持“卖出”评级

　　我们将公司2013-2015 年EPS 预测从0.26/0.35/0.45 元下调为0.14/0.20/0.28元,基于瑞银VCAM 模型和WACC 假设为8.4%,得到目标价5.46 元(原6.51 元)。我们认为公司海参价格和业绩可能低于市场预期,维持“卖出”评级。