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　　顺鑫农业:继续看好牛栏山省外市场低基数高成长

　　类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：邢庭志 日期：2014-03-11

　　近期对顺鑫牛栏山河南市场调研显示,2014年继续100%高增长:

　　近期我们深度调研了牛栏山河南市场,这是一个竞争相对激烈,又有大量地产酒的市场,具有代表性。牛栏山的顶级产品力带来低端市场的表现再次印证了我们此前对顺鑫农业增长逻辑分析,即在低端650万吨白酒市场具备显著的产品竞争力,大企业基本不参与,省外市场份额2%不到,进一步全国化空间足够大,预期2014年省外收入占比达55%。

　　1、河南市场顺鑫2013年已经达到3亿元收入(含税),市场持续缺货,预计2014年继续实现100%增长,达到6亿元(含税)。其中郑州市场13年5000万,14年预期1亿元,60%的占比来自15元低端龙头产品,其他40%基本来自15-50元价位产品,综合来看顺鑫在15-50元低端市场形成了细分市场品牌和确定性的产品。

　　2、经销商反映来自15元的低端龙头产品的优质表现核心来源于产品力的强大,在低端酒市场牛栏山的产品和品牌定位最为清晰有竞争力,整个低端市场目前顺鑫的占比只有5%不到,可以预期进一步成长空间较大。

　　3、顺鑫的销售模式基本是以产品力和消费者需求为推动力,基本没有渠道促销费用。2013年爆发较为显著,大众低端需求的升级速度在加快,原有5-10元价位的产品逐步被消费者放弃。市场向牛栏山的15元左右优势价位集中。

　　省外扩张无核心对手,省外低端市场2%市场占比,全国放量空间巨大:

　　1、目前我们测算50元以下低端市场650万吨,那么随着顺鑫继续加大非重点市场人员组织布局力度,其省外10万吨规模基础上规模效应会进一步增大,以河北市场为例,公司毛收入已经达到8-10亿,并且持续稳定在30%左右的高成长,牛栏山在低端市场可以做到深度覆盖。

　　2、牛栏山全国化的障碍基本不存在,不仅仅在河北、山东、河南的表现优异,在其他省市,地产酒基本难以在低端市场和牛栏山的产品力同质化竞争,作为一个细分龙头,其对手都是本地中小企业。

　　继续看好顺鑫农业在大众酒类市场的差异化大众品和成长性属性:

　　维持2014年EPS0.81元,6个月目标价20.8元,维持“买入”评级。