文化金融概念横空出世 10只概念股初具雏形

　　三六五网：跟随搜房网成效卓越，异地扩张仍需努力

　　营收增长健康，利润率下滑主要因为三项费用扩张太快

　　公司2013 年营收增长26%，经营性现金流入增长44%，均体现公司在业务开拓上仍保持较好态势。公司净利润率下降明显，从2012 年的33.9%下降至2013 年的30.4%，主要因为公司异地扩张和向电商转型带来的三费扩张太快导致，三项费用率从2012 年的50.4%升至58.8%，另一方面，营改增使得营业税有效税率从6.4%下降至2.6%，部分抵消了费用率的扩大。

　　电商转型跟随搜房网战略，成效卓着

　　公司是房产互联网领域的跟随者，在战略上能够很好地跟随龙头公司搜房网。2013 年公司加大了向电商转型的力度，成效卓着：1)电商占新房业务比例上升了10%(我们判断，电商占新房业务收入比重在25%-30%左右，仍有进一步提升空间).2)电商业务产生了5000 万元预收款，表明公司电商业务取得了一定的市场认可，现金流模式也得到了升级。我们判断，伴随公司2014 年365 金融超市、移动APP 进一步推出，电商收入规模将有50%的提升。

　　异地扩张仍需努力

　　主要异地公司西安、重庆、沈阳仍处于亏损期，合计亏损1500 万，需要进一步提高影响力和转型电商业务才能有新的突破。

　　预计未来3 年业绩复合增速40%，上调评级至买入

　　我们判断，未来房产网站领域将出现寡头局面，三六五网仍将占有一席，由于整个房产广告及电商市场增速仍有50%，我们上调公司评级至买入，6 个月目标价120 元。我们预计公司2014/2015/2016 年业绩分别为2.81/3.91/5.47 元。

　　中青宝：内生增长+外延收购带动13年业绩大幅增长

　　净利润大幅增长205.7%，内生增长+外延收购为主因。公司于今日发布了2013 年年报：营业收入和净利润分别为3.25 亿元、0.5亿元，同比分别增长75.4%、205.7%、每股收益为0.2 元，同比增长233.3%。公司业绩快速增长来自两方面：1、自身传统的端由和页游领域发展稳定，公司13 年前三季度净利润增速稳步提升。2、四季度并表的美峰数码和苏魔科技给公司贡献了近20%的净利润。

　　期间费用率降低，管理效率提升。公司13 年的期间费用率为46.8%，同比下降15.8 个百分点。其中：1、销售费用率大幅下滑19.4 个百分点至26.1%，主要因为公司对已稳定的页游平台的广告推广投入大幅减少。2、管理费用率小幅降低2.8 个百分点至23.2%。一方面公司采取“产品精细化”运营模式，管理效率提升，另一方面报告期内期权费用摊销增加以及新增收购企业管理费用增加对整体管理费用率形成增量。3、财务费用率大幅提升6.4 个百分点至-2.58%，募集资金使用增加致存款利息减少为主因。

　　13 年手游软硬件布局已毕，14 年业绩有望持续高增长。公司一方面成立了专门的手游子公司(重点产品包括《仙战》、《但丁》等，将于近期陆续推出)，且与腾讯等分发渠道、中国移动等运营商、三星等硬件厂商都建立了不同层面的深度合作，另一方面收购的上海美峰和深圳苏魔分别主打重度手游和轻度手游(美峰旗下《君王2》日流水过百万)，因而13 年公司在手机游戏方面，内生和外延都形成了丰富的布局，14 年业绩有望持续高速增长。

　　投资建议及评级：预计公司14-16 年每股收益分别为0.58/0.93/1.22元，对应于最新股价29.52 元，PE 分别为50.9/31.7/24.2 倍。看好公司14 年“内生+外延”手游业绩增长，给予“增持”评级。

　　风险提示：新游戏开发运营不成功、核心研发人员流失。(世纪证券)

　　百视通：激励机制上实现新突破

　　投资要点

　　我们早前的深度报告很明确“平台定位、面向国际”是我们坚定看好百视通到千亿市值的重要原因。公司13年陆续与微软和迪斯尼合作给予投资者对百视通坚定信心。近期上海国资委整合大背景下，本次股权激励落地为公司成为千亿市值提供了内在激励机制上的保障。

　　1)虽然本次激励绝对数量和民企类似方案相比不多，但应该看到对于国企传媒公司来说是非常具有巨大意义的突破；

　　2)营业收入复合增速25%比较适中，即使民企类似方案也并不激进，要求且不低于对标企业同期75 分位水平，实质要求排在前25%，考虑对标是乐视网(行情股吧买卖点)、人民网(行情股吧买卖点)等公司，其实很有挑战。净利润增长方面，提醒公司之前公告中长期激励方案，提到净利润增加部分作为奖金考核，因此应该统一看到激励是分为股权激励+现金激励。同时如果继续坚定互联网化，应该是用户规模导向而不是单纯净利润导向。

　　3)整体上，我们提醒大家看到百视通的管理层借壳上市以来一直表现出来的锐意进取，不会因为股权是否偏少反而积极性降低，本次方案反而对外部高管如郭京申，外籍高管如陈浩源等体现了倾斜。黎瑞刚回归上海文广后，百视通平台化、继续互联网化更是箭在弦上。

　　事件：

　　百视通发布公告，计划向224 人授予股票期权396.31 万股，向2 人授予股票增值权13.43 万股，行权价格均为44.33 元；行权条件包括以13 年为基准年，2015 年~2017 年公司营收年复合增长率不低于25%，资产收益率分别不低于14.5%、15.0%和15.5%。公司股票将于2 月21 日复牌。

　　点评：

　　本次股票期权和股票增值权激励计划：

　　股票期权激励计划：本计划向激励对象授予的股票期权总量涉及的标的股票数量为【396.31】万股，占授予时公司股本总额的【0.356%】首次授予激励对象总人数为224 人，包括高级管理人员6 人，以及管理人员、技术核心和骨干员工，共218 人。行权价格为【44.33 元】本公司股票将于2014 年2 月21 日起复牌。

　　从股权激励计划的名单可看出，公司1 月4 日公告聘任的副总裁兼财务负责人邢普先生获得股票期权7.07万股，2012 年从Intel 加盟公司的郭京申先生期权数量12.98 万超过了总裁陶鸣成。体现了对外部陆续加入管理层的胸怀。

　　股票增值权激励计划：所涉及的公司虚拟标的股票总数为【13.43】万股，相当于公司股本总额的【0.012%】激励对象总人数为2 人，行权价格为【44.33 元】。股票增值权实质上是一种虚拟的股票期权，不实际买卖股票，仅通过模拟股票市场价格变化的方式，在规定时段内，获得由公司支付的行权价格与行权日市场价格之间的差额。

　　激励对象个人实际激励收益最高不超过本期激励授予时其薪酬总水平的40%(按3 年基准计算)。个人实际激励收益水平超出上述水平的，超过部分的奖金不予发放。

　　股票期权激励计划与股票增值权激励计划行权条件为：2015 年~2017 年，以2013 年为基准年，百视通营业收入年复合增长率不低于25%，且不低于对标企业同期75 分位水平；资产收益率分别不低于14.5%、15.0%和15.5%，且不低于对标企业同期75 分位水平。

　　业绩预测和估值：

　　按照公司现有业务状况我们预计2013~2015 年公司营业收入28.4、39.0 和50.8 亿元，EPS 分别为0.6、0.9和1.2 元，但提醒上海国企改革整合进度会对未来利润影响。按照2 月18 日收盘价44.33 元，14 和15 年对应49 倍和37 倍。我们看好公司“一云多屏”平台价值，以及国际化最终落地后贡献的价值，维持“增持”评级。

　　风险提示：Xbox One 引进的进度低于预期的风险；政策变动风险；IPTV 和互联网电视发展不及预期；海外业务发生亏损的风险