文化金融概念横空出世 10只概念股初具雏形

　　凤凰传媒：公司拐点确立，多元化支点形成

　　有别于市场的观点：

　　经历一年时间的多元化铺排，公司拐点已经确立：(1)文化税收优惠落实，年均免征税额近1亿元，考虑到公司2013年已上交的税金，2014年税收返还高达近8000万；(2)大力开发职业教材，成为教育出版的新增长点；(3)公司在新媒体业务上的布局已经成型，数字教育、游戏和影视开始贡献利润，均是公司未来亿元级收入培育对象。

　　投资要点：

　　文化税收优惠落实，年均免征税额近1亿元。12月底财政部公示延续文化企业增值税和营业税优惠政策的通知，公司有两大利好：(1)未来三年免收相关书籍出版、发行、印刷增值税；(2)2013年已征税款将于2014年全额返还。因此公司在2014年还有额外近7000万元的退税返还款，共计增厚EPS 0.05元。

　　大力开发职业教材，开辟教材出版新增长空间。《国家中长期教育改革和发展规划纲要》预计2015年职业教育人数达到3600万人，职业教育教材需求增至3亿本。目前公司出版职业教材720种，发行量只占江苏省职教需求的30%。凭借公司在普通教育教材教辅独家供货的市场地位，职教市场占有率提升潜能非常大。

　　新媒体布局成形，利润贡献进入快车道：

　　数字教育高速发展。公司2012年率先实现数产业盈利，2013年该业务增长进一步加快，全年有望实现倍增：(1)拥有全国领先的3D教学技术，创壹软件上半年同比增长200%，全年有望突破5000万收入，(2)学科网注册会员2000多万，会员学校超过2.5万所，2013年开始收入，基本实现盈亏平衡；

　　游戏业务蒸蒸日上，游戏利润有望破亿。公司今年收购了两个游戏公司慕和网络以及都玩网络，两个公司在收购公告中承诺2013年净利润不低于4409万元5600万元。慕和网络主推海外市场，中国风游戏深受海外市场喜欢；都玩网络多款游戏先后被国内网游巨头独家代理，日活跃玩家数超过60万。两家游戏内容优质，完成业绩可能性非常大。

　　凤凰传奇影业牵手关锦鹏，电影业务有看点。凤凰传奇影业优势在于电视剧业务，年均6部产量，且收视率均位于前列，着名作品包括《裸婚时代》、《新萍踪侠影》、《新白发魔女传》、《一个鬼子也不留》等，与中央电视台、湖南卫视、江苏卫视等一线电视台有长期合作关系。2014年公司签手香港关锦鹏制作2部电影，计划拍摄4部电视剧，承诺2014年利润2496万元。从近期电影市场偏爱文艺风的趋势上看，两部电影的票房值得期待；加上公司多年从事电视剧制作的经验，B2B业务模式成熟，业绩兑现的可能性很大。

　　文化Mall开张，文化地产龙头雏形渐现。公司是全国最早推进文化mall的传媒集团，13年底公司第一家文化mall在苏州工业园区正式运营，预计年均收入4000万元。公司目前仍有14个在建项目，预计在明后两年陆续投放。由于公司是全国着名的文化内容制造商，文化mall盈利模式的成熟将加大公司拿地优势，极具向上空间。

　　盈利预测与估值：我们预计公司13-15年EPS分别为0.39、0.45和0.51元，对应25、22、20倍PE。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

　　风险提示：文化mall建设进度低于预期；新媒体业绩无法兑现。(广证恒生)

　　时代出版：传统主业稳健增长，产业拓展逐渐成型

　　投资要点：

　　传统主业稳健增长，时代出版品牌优势显着：公司传统出版主业增长稳健，其中公司代理的教材品种增加和教辅出版资质的突破将带动教辅教材市场份额的稳步提升，同时公司在精品出版资源的打造和重大出版项目上的积淀也显着提升时代出版的品牌优势，一方面公司签约优秀作家和选题资源，着力打造的精品图书不断涌现热销市场，另一方面公司通过聚集高端资源运作的重大出版项目，目前已经形成集群效应，重大出版项目的B2G属性不仅可获取国家重点出版项目资助，也有利于带动 B2C、B2B以及海外市场业务的发展，实现优质出版资源储备和积淀的同时提升公司品牌价值并增厚公司业绩；

　　产业拓展逐渐成型，多方位打造“时代”产业品牌：通过梳理公司业务范围和发展规划，我们认为公司已逐渐跳出了传统出版业务范畴，通过对优质出版内容价值的拓展而延伸出的多个产业发展方向逐渐清晰，并有望打造成以“时代”为品牌的多元产业集群，具体包括：1)内容资源与新媒体技术互动发展，以“时光流影”和“时代E博”为代表的互联网出版和数字出版项目加快推进，优质内容的视频互动点播频道相继上线；2)以少儿出版社为主体，涵盖少儿产品、少儿培训、幼儿园在内的少儿出版集团正在搭建中，未来或将积极兼并重组少儿培训机构；3)成立“时代雅视”积极发展影视剧业务，目前投拍剧规模达到十余部，策划实施《电影手册》栏目面向全国中小城市地面电视台推广； 4)在自贺区成立“时代国际”利用政策支持开展文化艺术品贸易和“走出去”发展；5)以图书为引线的“时代商城”网上电商平台未来有可能延伸范围至整个文化产品市场；6)包括“时代书局”、“时代漫游”、 “时代物资贺易” “时代数码港”等项目打造“时代”产业集群和品牌；

　　TIM EFACE测试上线，彰显积板拥抱互联网心态：TIMEFACE定位为集知识共享、热点讨论、话题交流和内容积累等为一体的社交平台，公司希望通过对受众聚焦并引导其在生活、励志、健康等领域展开带有引导性质的对话，实现“深度社交+出版内容资源聚合”的目的，并实现向创意产品、版权交易、自媒体出版、按需出版印刷等功能的延伸；目前TIMEFACE测试版(http://www.timeface.cn/)已经上线，公司正在集中优势资源确保平稳高效运行，未来或将通过市场化营销手段进行流量导入和用户维护；作为公司积极拥抱互联网的标志和尝试， TIMEFACE充分表明了公司积极转型的坚决魄力和乐观心态，虽然短期内并不能为公司贡献业绩，随着后续资源的陆续投入以及产品形态的不断演进，TIMEFACE或许能带来惊喜，我们也将持续观察和研究 TIMEFACE，并提示投资者相关投资机遇；

　　影视剧投资大力加码，业绩增厚或超预期：公司目前已成立专业影视制作公司(时代雅视)从事影视剧业务，14年公司拟参与投资拍摄十余部影视剧，包括《狐仙》(电影)、《我家有贤妻》、《我的老婆大人是八零后》、《天云山传奇》、《紫旗》、《江山风雨几多情》、《天云山传奇》、 《大码头》、《大乔与小乔》等；上述影视剧中不乏有望登陆一线卫视的优质精品剧，以《我的老婆大人是八零后》为例，该剧将由张嘉译、张歆艺、郭涛等一线明星出演，并被被腾讯网网友票选为2014年最期待十大电视剧；我们认为市场低估了公司在影视剧业务方面拓展的决心， 虽然目前尚不知晓公司影视剧投资规模，但从公司加快购买优质图书影视剧版权、成立专业制作公司、发布规模庞大的影视剧投资计划可看出公司对该块业务的积极布局和乐观预期；未来两年来自影视剧板块的业绩增量或将成为公司的重要亮点；

　　估值与投资建议：公司13年前三季度累计实现销售收入28.08亿元， 实现归属母公司净利润2.55亿元，同比分别增长33.11%和10.11%；我们预测公司13-14年实现营收分别为38.5亿元和44.7亿元，分别同比增长22.6%和16.3%，实现归属于母公司所有者净利润为3.37亿元和4.03 亿元，分别同比增长8%和20%，13-14年EPS为0.67元和0.8元，当前股价对应的PE分别为32倍和27倍；我们给予公司增持评级，目标价为24元对应14年30X估值；

　　重点关注事项：

　　股价催化剂(正面)：业态拓展超预期；TIMEFACE用户量超预期；外延并购延伸产业链；

　　风险提示(负面)：新媒体冲击风险；(湘财证券)