9股太便宜物美价廉 向上弹性超强向下已无空间

　　海油工程:订单增长支撑业绩增长,海外扩展潜力抵御国内波动风险

　　类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：严蓓娜 日期：2014-03-18

　　2013年净利润大幅增长Q4毛利率水平接近2007年高点

　　公司13年收入203亿,净利润27亿,符合我们的预期;基本每股收益0.69元/股,主要得益于:(1)业务饱满,总资产周转率达到了71%,摊薄了折旧(2)效率提高也使得公司4Q毛利率环比回升28%,接近2007年(前一五年周期的高点)的利润率水平;(3)所得税从2012年的18%下降到了15%。四季度单季度的净利润占到全年的51.8%,主要原因是因为荔湾3-1等项目的变更较大。

　　13年新签订单增长25%近200亿资本开支增长凸显信心

　　我们认为公司14年的收入和业绩将支撑稳健的增长(1)公司13年新签订单198亿,较2012年新签订单160亿同比增长近25%,(2)公司致力于进一步发展深水作业能力,资本开支计划从2013年的16亿计划上升至24亿;(3)13年全年运行30个项目,我们预计14年仍将有所增长:运行26个项目和潜在的10个项目。

　　海外订单等待突破抵御国内波动风险

　　虽然我们认为此轮的“十二五”末期的中海油的波动风险将明显的小于“十一五”末,公司11年作业量大幅萎缩导致的担忧远不如前轮周期;但从长远来说,发挥成本优势,打造全球竞争力,减少对中海油单一客户的依赖是必然的发展道路。根据《Upstream》的报道,公司正在和现代重工联合竞标YamalLNG项目,公司与优势企业进行联盟,多次联合竞标,我们认为随着全球油公司降低成本的压力加大,更有利于中国海工企业以性价比获得订单。

　　估值:维持10.10元/股的目标价及“买入”评级不变

　　我们采用DCF法(WACC9.0%)为公司估值,维持公司10.10元/股的目标价不变,对应14-16年PE分别为14.03/13.47/12.95倍。