可穿戴获新引擎 五领域14股享寡头盈利

　　立讯精密:增发助力三年高增长,上调目标价至48元

　　立讯精密 002475

　　研究机构：招商证券 分析师：鄢凡 撰写日期：2014-03-05

　　年报及一季报展望超预期,业绩拐点趋势确认。公司13年营收45.9亿,同比增长45.9%,归属母公司净利3.4亿,同比增长29.15%,处于此前预测15-30%区间上限,对应EPS 0.62元,同时亦预告一季度同比增长70-100%,均大幅超越市场预期,继续验证我们一直以来对公司拐点的判断。公司从去年Q3开始伴随苹果、索尼等新品新业务逐渐放量,业绩环比改善明显。今年一季度的高增长即来自苹果的数据线和电源线增量、索尼游戏机超预期、源光电装汇兑损益亏损减少等,我们判断在区间中间概率较大。基于公司前几年的厚积薄发,我们判断后续仍有较多新品、新业务、业绩超预期因素;

　　增发助力未来三年高增长。公司此次增发募资20.31亿发行不超过6400万股,底价31.74元,投向4个项目:1)6亿元收购昆山联滔40%少数股东股权,使用自有资金1.5亿。联滔13年收入15.2亿,净利润1.37亿,估值15亿仅相当于静态11倍PE。由于联滔是立讯苹果业务主体且今年业绩望爆发,该收购价再次彰显立讯的收购议价能力;2)5.14亿增资昆山联滔智能终端连接组件扩产,我们判断是为今年望大幅放量的苹果数据线等新项目作扩产准备;3)5.07亿增资苏州丰岛复合机构件项目,用于可穿戴设备和智能家居产品,立讯团队已有很强技术积累,而我们了解公司业已切入这两领域国际一线客户,潜在弹性较大;4)5.6亿增资珠海双赢进行FPC升级扩产,我们判断立讯是为了高规格FPC新厂扩产,未来望切入台湾及美系一线客户;

　　连接器巨头正在加速崛起。如我们一直强调,公司正步入收获期,迎来三年黄金增长。一方面,苹果进入创新周期,公司作为重点扶持供应商将迎来诸多新品导入;另一方面,服务器、通讯和FPC等已突破新业务具有可观市场空间,而天线、汽车和医疗业务亦望在未来提供持续动力,此外,公司亦把握住了可穿戴式设备、智能家居和智能汽车等新趋势。立讯拥有优秀的管理团队、研发和成本管控能力,专注在庞大的连接器市场,通过内生和外延增长,不断切入新客户和拓展下游,发展模版将是泰科、安菲诺、莫仕等连接器巨头。

　　维持强烈推荐,上调目标价至48元。考虑联滔少数股权的业绩增厚并按9月份开始并表测算,我们上调14/15/16 年EPS至1.22/2.12/3.13元,考虑增发6400万股摊薄后14/15/16 年EPS为1.10/1.90/2.80元。如14年考虑联滔全年并表的备考业绩测算为1.25元。基于公司未来三年高增长明确,我们上调第一阶段目标价至48元,相当于15年摊薄后EPS25倍,维持强烈推荐!

　　风险提示:新品新业务拓展不及预期,并购整合进度不及预期,技术风险。