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　　北纬通信:蜂巢业务渐入正轨

　　北纬通信 002148

　　研究机构：浙商证券 分析师：沈俊 撰写日期：2014-02-28

　　13年净利润同比增长23%,10转增10派1.5元

　　公司公告2013年业绩,收入2.8亿,同比增长25%,净利润0.56亿,同比增长23%。其中传统增值业务收入1.1亿,同比下降12%;手机游戏业务收入1.4亿,同比增长43%;手机视频业务收入0.28亿,同比增长56%,系统集成业务同比增长101%。公司各项业务的毛利率均有所上升,由于智能机游戏收入的增长,毛利率上升5%至43%。手机游戏已经成为公司占比最大的业务。

　　公司2013年游戏发行总体低于预期,发展瓶颈已得到解决

　　2013年中国智能机游戏市场91亿,同比增长360%,表现出强劲增长态势。公司智能游戏发行业务总体出现前高后低的态势,下半年智能游戏代理未能达到公司预期,导致公司业绩低于预期。我们认为,这和公司资金瓶颈与蜂巢总经理更迭有一定的关系,而这些问题公司已经通过增发等措施得以解决。

　　公司2月游戏发行渐入正轨,全平台发行能力推动未来业绩

　　根据蜂巢游戏官网的信息,2月公司两款游戏《天天爱爆衣》和《乱斗桃园》开始公测,说明公司游戏发行经过一个季度的停滞后,逐渐进入正轨。同时,与《妖姬三国》一样,这些游戏均为全平台代理,游戏流水对平台业绩的贡献更大,有望推动未来业绩。我们预计3月公司会继续推出后续游戏产品,这些产品中有1-2款流水将达到《大掌门》的水准。

　　智能游戏将占主导,维持“买入”评级

　　我们估计,2013年,公司智能游戏收入占比约为30%,该业务今年将继续保持高于100%的增长。2014年,智能游戏收入占比将超过60%,公司业绩将呈高弹性。此外,公司视频、虚拟运营商、移动互联网行业应用和产业园孵化等业务也会为业绩锦上添花。考虑到公司增发带来的摊薄因素,预计2014-2016年公司EPS为1.07、1.49和1.93元,对应PE45、32和25倍。维持“买入”评级。