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　　庞大集团：费用增长影响业绩 推荐评级

　　2013-11-04 类别：公司研究 机构：渤海证券 研究员：郑连声

　　[摘要]

　　投资要点：

　　公司业绩增长快公司三季度单季实现营业收入155.30亿元，同比增长17.33%；实现归属母公司净利润0.24亿元，同比增长104.72%；对应每股收益0.01元。主要业绩贡献力量为：1)三季度乘用车销售同比增长14.49%，尤其是日系车销量增速明显回升至15.69%，成为公司三季度收入增长的主要动力。而卡车业务因山西、内蒙及河北等地区矿山与钢铁低迷导致销量大幅下降，对业绩增速形成影响。2)公司积极向后市场领域进军，后市场业务保持较快增长。

　　公司毛利率保持稳定1)公司三季度单季毛利率同比增长1.75个百分点，主要是今年以来乘用车恢复较快增长，经销商库存处于合理水平，价格相比去年保持稳定以及公司控制费用得当所致。而环比二季度降低3.69个百分点，主要是三季度是车市旺季，乘用车促销力度加大以及卡车销量大幅下降所致。随着车市旺季的到来以及日系车较好的复苏势头，预计四季度公司毛利率有望环比回升。2)净利率逐季走低，主要是资产减值损失与所得税费用大幅增长所致。

　　经营情况好转，公司资产减值损失与所得税费用有望改善1)存货相比年初下降超10%，相比二季度下降10亿元，并且公司经营性现金流持续好转。这些与经销商库存指数走势一致，显示目前经销商经营压力持续缓解。而三季度公司无存货跌价损失与坏账损失，我们认为，随着今年车市需求复苏以及厂家谨慎压库，预计公司的经销压力将持续缓解，年底资产减值损失大幅增加的概率小，或可能会部分转回。2)公司所得税费用大幅增加主要与2012年以来新增的172家网点(其中4S店93家)目前基本处于亏损而未计提递延所得税资产有关。随着这些网点将于明年陆续进入盈利期，预计明年所得税率有望趋于正常。以上两点将成为公司业绩改善的重要推动力。

　　公司经营情况持续改善，维持“推荐”评级从存货与经营性现金流来看，公司经营情况持续好转。随着放缓建店步伐调整品牌结构、新增网点的逐步成熟以及公司由“新车驱动型”向“创新服务型”模式转变，预计公司后市场业务将持续保持快速增长，占比有望持续提高，整体盈利质量将持续改善。考虑到今年资产减值损失与所得税费用的大幅增加，我们下调盈利预测，2013-15年公司EPS为0.18/0.42/0.71元，维持“推荐”评级。